王雅媛

金融界博客

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淡市合适配对交易-香港经济日报20140505

  [2014-05-07 13:51:44] 

最近一个月虽然指数不跌,但是基本上超过八成的股份都在下跌。在这样失去方向的一个月,配对交易是合适的策略。笔者就在几个大板块中各选了一些组合。

 

第一个是是电讯运营商板块,最近电讯运营商板块有两大消息,一是中国三大电讯运营商建立铁塔设施公司,铁塔公司成立后,三大运营商将不再自建基站,而是租用国家基站公司的基站,二就是电讯业6月开始纳入营改增范围。两消息对于三大电讯运营商的影响刚好是相反的。建立铁塔设施公司有资源共享的意味,因此市场一致认为毫无疑问是利空拥有网络优势的中移动(941),但利好中国联通(762)及中国电信(728)。至于电讯业被纳入营改增范围,虽然三大运营商税率同时被提高,但因三者营运利润率不同,对它们的纯利率的影响亦不同。综合各投行预测,受负面影响最大的次序应该是中国联通,之后中国电信,最后才是中移动。

 

虽然以上两消息对于各股份看似互相抵消,但其实是份量不同。建立铁塔设施公司很大机会是打破竞争优势的改变,属影响行业内竞争格局的因素。而营改增只属整体税务改变,是对行业的利润有影响,但却不改变个别的竞争力。因此,衡量两者的轻重及从中长期发展角度去考虑的话,买入中国联通或中国电信,沽空中国移动应是这板块最合理的配对交易策略。

 

第二个板块是互网联,短期内买入腾讯(700),沽空金山(3888),是比较合理策略。首先,上升讲故事,下跌杀估值,现在是科网股股价下跌的时候,论估值下跌幅度,业务远比金山稳的腾讯理应跌得较轻微。第二,金山正分拆猎豹在美国上市,在中概行情欠佳情况下,容易出坏消息(如上市市值比预期的低)。另外,即使是中性消息都可能被当抛售的借口。相反,对于腾讯来说,除了5月中股价拆细之外,并没有任何能大幅影响估值的新闻。至于中长期来说,这策略未必可行,因为互联网跟濠赌来来去去只有中场及贵宾不一样,前者可涉及的范畴广阔很大,业务改变可随时发生。另外,金山规模远比腾讯小,当股价再次上升,市场开始讲故事时,前者的盈利爆发性更易令人信服。

 

第三个是澳门板块,多间赌博公司公布了第一季业绩,再加上刚公布的4月份澳门博彩收入,两项数据都比市场预期的高。不过数据进一步显示贵宾厅增长放慢,而中场维持高增长已成趋势。加上近日出现小型赌厅中介人潜逃一事,无论短或中期,合适的配对交易策略都是买入中场收入比重高的,如金沙中国(1928),而沽出贵宾厅比重高的,如银河娱乐(0027)。

 

不过要提醒一下投资者,即使搞对了配对交易的逻辑,但是在两种情况下效果亦有机会失灵。第一,就是个别股份有突发利好或利淡消息,这信息上的改变导致当初的配对交易逻辑不再生效,投资者理应马上作出策略上的改变。第二种情况属短暂的,就是大市突然转向,由牛皮或弱突然转强。单向沽空的投资者被迫补仓,就有机会出现同一板块里质素最差,但沽空率最高的股票升得最厉害。

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

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