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亚玛顿过度依赖大客户 成长性存疑

  [2011-09-02 15:24:29] 

8月29日,常州亚玛顿股份有限公司(以下简称“亚玛顿”)IPO申请获通过。该公司主营业务为光伏玻璃镀膜技术的研发以及光伏镀膜玻璃的生产和销售。本次计划发行4000万股,占发行后总股本的比例为25%,发行后总股本1.6亿股,拟于深交所上市。预披露材料显示,亚玛顿从2009年开始业绩出现爆发式增长,2010年净利润是2008年的36倍。不过,亮丽的业绩难掩公司快速发展中的隐患。2008年、2009年、2010年和2011年上半年,前5名客户占公司营业收入的比例分别为99.68%、93.29%、90.00%和84.90%。对前5名客户有如此高的依存度依旧是公司长期发展的一大隐患。此外,公司唯一的外方股东在知悉亚玛顿的上市计划的前提下依然退出,在让人扼腕叹息的同时也让人一头雾水。

疑惑:神秘股东上市前毅然退出

前期投资后静等公司上市是不少个人与创投机构最热衷的财富倍增计划,但在亚玛顿发展历程中却有一自然人股东在去年4月匆匆下车,错过了公司上市的财富盛宴。

申报稿显示,亚玛顿的前身是常州亚玛顿光伏玻璃有限公司(以下简称“亚玛顿有限”),成立于2006年9月11日。由林金锡先生、林金汉先生两位自然人共同出资成立,其中林金锡出资337.5 万元,占75%;林金汉出资112.5 万元,占25%。

2007年3月10日,亚玛顿有限股东会作出决议,约定公司注册资本由450万元增至1,125万元人民币,由常高新风投和美籍自然人邵寿良先生按照亚玛顿有限注册资本1:1 的价格分别认缴337.5万元。公司由此变身为中外合资企业。

对于邵寿良的介绍,申报稿中只有寥寥数笔:“邵寿良(SHAO SHOULIANG),男,1960.11.12 于中国出生,美国国籍,护照号码:218530461。”

“常大诚外验(2007)第030号”《验资报告》显示:“常高新风投于2007年1月25日缴存900万元人民币,其中337.50万元作为公司实收资本,562.50万元作为资本公积;邵寿良于2007年4月13日缴存美元43.70元,按当日汇率折合人民币337.56元,其中337.50元作为公司实收资本,562.80元作为公司资本公积。根据公司2006年12月22日的增资协议,邵寿良认购上述337.55628万元注册资本的增资出资款应为相当于900万元人民币,超过认缴注册资本部分作为公司资本公积,截至验资当日,尚有人民币562.44372万元的资本公积未投入。”

很显然,上述验资报告记载内容与2007年3月10日签订的《增资协议》不符。

申报稿对此解释为,“2007年1月为加快外商投资企业的审批进度,完成本次增资,各方经协商一致,改为签订平价增资协议,由常高新风投及邵寿良各投入人民币337.5 万元的增资额。”

2010年3月22日,邵寿良将其持有的亚玛顿有限30%的股权转让给亚玛顿科技,以亚玛顿有限截至2010年1月31日经审计的净资产乘以30%股权比例为定价依据,价格为3,105.37万元。投资3年后赚了8.2倍的收益。

感到蹊跷的是,2011年3月6日,邵寿良先生签署《确认函》,确认:“本人知悉亚玛顿科技所控股的亚玛顿公司的上市计划,基于自身投资计划及相关投资回报的考虑,本人同意亚玛顿科技所提出的收购意向”

若与公司成功上市后的财富相比,邵寿良中途下车损失不小。即使按照20倍的首发市盈率算,亚玛顿的发行价也将在23元。而邵寿良持有发行前30%的股权对应3600万股,这部分原始股的账面财富将达8.28亿元,邵寿良中途下车可能错失将近8亿的财富。明知上市将获暴利依然抛售股票,邵寿良在让人扼腕叹息的同时也让人一头雾水。

风险:前5大客户高度集中

2008年、2009年、2010年和2011年上半年,前5名客户占公司营业收入的比例分别为99.68%、93.29%、90.00%和84.90%。对前5名客户有如此高的依存度依旧是公司长期发展的一大隐患。

申报稿显示,在过去3年半内,亚玛顿净利润经历了跳跃式的发展。2008年,净利润598.66万元,到了2009年净利润大幅增长至7967万,增长了12.3倍。到了2010年即已年净赚2.18亿元,近乎2008年的37倍。截至今年6月30日,公司总资产为5.9亿元,较2008年增长幅度达440.98%。

不过,亮丽的业绩难掩亚玛顿快速发展中的隐患。申报稿显示,2008年-2011年上半年,前5名客户占公司营业收入的比例分别为99.68%、93.29%、90.00%和84.90%。其中第一大客户无锡尚德的贡献尤其明显,自2008年到今年上半年,无锡尚德对公司营业收入的贡献值分别是55.62%、66.73%、27.78%、40.40%。

亚玛顿表示,客户集中度保持较高的主要原因是由于发行人产品一直供不应求,产能扩张速度难以满足所有客户需求。“公司不会因目前客户集中度较高而对少数客户产生重大依赖。”但同时又表示,若主要客户因宏观调控、行业景气周期的波动等因素导致生产经营状况发生重大不利变化,将对公司的产品销售及生产经营产生不利影响,公司存在销售客户相对集中的风险。

一位长期跟踪IPO研究的分析人士指出,尽管亚玛顿已逐年降低了前五大客户的营收占比,但如此高的依存度依旧是公司长期发展的一大隐患,其中任何一个客户出现变故,都将对公司的业绩产生极大的不利影响。

隐患:三大因素困扰未来业绩增长

虽然亚玛顿发展速度惊人,但其未来业绩发展仍受原材料价格波动、税收优惠政策风险变动以及汇率变动等三大因素困扰。

首先,主要原材料价格波动或影响未来业绩增长。申报稿显示,亚玛顿生产所需的主要原材料为超白玻璃,报告期内,镀膜玻璃占主营业务收入比例分别为20.47%、60.59%、68.08%和49.35%,镀膜玻璃产品的成本构成中玻璃原材料占比分别为68.34%、71.58%、81.74%和80.98%,尤其是2010年以来的比例较大。近几年,国内超白玻璃价格波动较大,直接影响公司采购价格。如果未来超白玻璃价格发生大幅波动,可能引起公司产品生产成本的波动,对亚玛顿的经营业绩带来影响。

其次,税收优惠政策风险变动也将影响未来业绩。亚玛顿2008年12月被评为高新技术企业,有效期为3年。2008年至2010年公司适用高新技术企业15%的企业所得税税率。

《国家税务总局关于高新技术企业资格复审期间企业所得税预缴问题的公告》(国家税务总局公告2011年第4号)规定“高新技术企业应在资格期满前三个月内提出复审申请,在通过复审之前,在其高新技术企业资格有效期内,其当年企业所得税暂按15%的税率预缴。”根据上述规定,亚玛顿已于2011年6月提出复审申请,同时2011年上半年公司企业所得税按照15%税率预缴,若亚玛顿在高新技术企业资质到期后(2011年12月)不能继续被评为高新技术企业,公司将按照25%的税率缴纳所得税。

第三,汇率变动带来的直接风险也逐步增加。根据Solarbuzz公司(Solarbuzz为全球知名的太阳能产业研究机构)调研数据,2010年欧盟是太阳能光伏新增装机容量最大的区域,2010年占全球市场份额的81%,其中规模最大的市场分别为德国、意大利、捷克,分别占欧盟总量的42%、21%、7%;除欧盟外,最大的市场为日本与美国市场, 2010年各占全球市场份额的5%。报告期内亚玛顿积极开拓国外市场,2010年和2011年上半年,公司产品外销收入分别占当期主营业务收入的20.29%和4.39%。

由此可见,人民币汇率的变动风险可能通过影响光伏组件制造商而最终传导到公司。伴随着外销收入占比的增加,汇率变动带来的直接风险也逐步增加。若公司外销结算货币汇率平均变动1%,将使公司利润总额分别变动120.52 万元和11.60万元。

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