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基金管理费调整不能玩虚的
(2012-05-17 06:45)据专业媒体报道，多项基金业改革创新的举措行将推出。这其中包括有备受市场关注的基金管理费计提办法的调整。基金管理费“旱涝保收”的格局有望被打破，监管层拟将基金管理费与基金业绩挂钩，即按照“对称浮动”的方式调整基金管理费收取模式。当基金业绩好于业绩管理目标上限时，管理费向上浮动；基金业绩低于目标下限时，管理费则同等水平向下浮动。
改革基金管理费提取办法，把基金管理费的提取与基金业绩挂钩，这是投资者多年来的呼声。毕竟现行的基金管理费提取办法，将基金公司的利益与基金持有人的利益严重割裂，严重损害基金持有人的利益。而且按基金规模提取基金管理费，也不利于提高基金公司的理财水平，使基金业陷入“大而不强”的困境之中，不利于基金业的健康发展。这一次，证监会能够顺应市场呼声，有意改革基金管理费提取方法，这是投资者所欢迎的。
不过，改革基金管理费提取方法，必须“来实的”，而不是“玩虚的”。要切实解决现行基金管理费提取方法所存在的问题，使基金公司的利益与基金持有人的利益保持一致，切实保护基金持有人利益。如果基金管理费提取办法的调整达不到这个目的，那么，基金管理费提取办法的改革就是玩虚的，若如此，这个改革的意义就非常有限。
从媒体披露的情况来看，基金管理费按“对称浮动”的方式收取，很难达到投资者所期望的结果。从形式上看，“对称浮动”收取基金管理费的方式很复杂，既要设置业绩管理目标，而且目标还有上下限之分；又要按上限与下限来浮动管理费率。表面看来程序设计很科学，但实际上只是在胡弄投资者而已。
“对称浮动”计提基金管理费的方式存在两个明显的弊端。一是基金管理费的计提并没有真正与基金业绩挂钩。与现行的基金管理费提取办法一样，基金管理费还是按基金规模来计提，只不过是在确定基金管理费率时，参照一下基金业绩而已。这与真正意义上的按基金业绩来计提管理费有着很大的区别。并不利于将基金公司的利益与基金持有人的利益捆绑在一起。
二是“业绩管理目标”的确定存在人为操作的因素，其合理性无法确定。不排除基金公司甚至整个基金业都把“业绩管理目标”定得很低的可能。若如此，一旦行情大涨，基金管理费率还会进一步调高，基金公司收取的管理费还会大幅增加。相反，即便行情大幅下挫，但由于“业绩管理目标”原本就定得很低，所以基金管理费率下调的幅度也很小，对基金管理费计提的影响不大。
基于此，“对称浮动”计提基金管理费的方式仍然是一个保护基金公司利益的方式，并不能有效地保护基金持有人利益。实际上，基金管理费的调整完全可以简单化，实行“固定费率+业绩提取”即可。一方面是把每年1.5%的固定费率将到0.5%；另一方面是按投资基金盈利的10%计提浮动管理费。这种“固定费率+业绩提取”的管理费提取模式，既保证基金公司能够收取一定的管理费维持正常运转，也把基金公司的利益与基金持有人的利益紧紧地联系在了一起。
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社保基金以优先股方式投资央企是个好选择
(2012-05-16 06:26)全国社保基金理事会14日称，未来将加大对实业的投资，预计从2012年到2015年，全国社保基金用于实业投资的最高规模可达2500亿元。同时，社保基金将加大对央企的投资力度，目前正在研究以优先股方式投资央企。
加大对实业的投资，尤其是加大对央企的投资力度，并研究以优先股方式投资央企，对于社保基金来说，这是一个正确的选择。尤其是以优先股方式投资央企，是一个多赢之举。
谈到社保基金的投资，从资本市场发展的角度来说，不论是管理层还是股市上的投资者，肯定都希望社保基金能够把资金都投到股市里来。尤其是郭树清出任证监会主席以来，证监会一直都在积极为股市引进长线资金。所以，如果社保基金能够进一步加大对资本市场的投资力度，这对于中国股市将是一个利好。
但这并不符合社保基金自身的利益。目前社保基金规定投资股市的比例是30%，这已经是一个不低的比例了。进一步加大对股市的投资力度，只会进一步加大社保基金的投资风险，不符合社保基金“安全第一”的投资原则。所以，在这种情况下，社保基金加大对实业的投资，甚至研究以优先股方式投资央企，这是明智之举。尤其是后者，更是多赢的选择。
一是于央企的发展有利。毕竟社保基金实力雄厚，得到社保基金的投资，就可以在资金上得到大力支持。而且作为持有优先股的战略投资者，社保基金并不干涉央企经营，央企可以按自己的思路谋求发展，不担心权利之争。
二是有利于社保基金获得稳定的收益，确保资金安全。优先股的收益是稳定的，特别是央企的优先股，其风险非常低，基本上不存在企业破产、清算的可能性。而且，如果是选择“参与优先股”的话，在央企效益良好的情况下，其收益还会进一步增加。
三是不会给资本市场发展带来隐患。优先股与普通股不同，不上市流通，而只能由企业赎回。所以，即便社保基金持有优先股的企业上市了，优先股也不会成为股市的大小非问题。市场不必担心优先股套现会损害投资者利益，优先股不需要投资者买单。
四是社保基金以优先股方式投资央企可以起到探路作用。一方面，在社保基金的示范下，养老基金以及追求安全投资的其他机构投资者，也都可以选择优先股的方式对企业进行投资，以获取稳定的投资收益。另一方面，有了社保基金的示范，股市也可以探索引入优先股的方式来缓解大小非问题。上市公司的股份不必都设置为普通股，也可以设为优先股，对于那些看好公司发展、又注重资金安全的投资者，可以选择优先股进行投资。
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股市需要保护“傻瓜”利益
(2012-05-15 06:13)最近，证监会主席郭树清在出席券商创新发展研讨会时表示，圈钱时代一去不复返。郭树清告诫券商，要采取最严格、最严厉的措施，强化诚信责任和法律意识，把投资者当傻瓜来圈钱的日子一去不复返了。
股市圈钱时代是否一去不复返？这个问题时间会给出答案。不过，撇开“一去不复返”的争议，就“把投资者当傻瓜来圈钱”的表述来说，郭树清主席又说了一句大实话。这也是郭树清主席“敢言”风格的又一次展现。而以个人之见，郭树清的这句话至少表明了两个事实，表达了一个心愿。即在过去的20多年里，股市一直在把投资者当“傻瓜”；也正因为把投资者当成了“傻瓜”，所以股市一直在上演圈钱的故事。而作为证监会主席郭树清来说，希望这个圈钱时代从此一去不复返。
本人也希望“把投资者当傻瓜来圈钱的日子一去不复返”，这反映了中国股市的一种进步。毕竟，随着投资者的成熟，再把投资者当“傻瓜”来圈钱，这是一件难以为继的事情。不过，从中国股市的健康发展来说，本人更希望中国股市能达到另一种境界。即便投资者是“傻瓜”，股市也会尊重他们，并保护他们的利益，而不是欺负他们是“傻瓜”，因此来圈他们的钱。因为这涉及到股市的基本道德问题，就象生活中，一个正常人不应该欺负“傻瓜”、一个健康人不应该欺负智障者一样。如果能够做到这一点，并形成一种保护“傻瓜”利益的股市文化，那么中国股市就会是一个告别了低级趣味的股市，是一个有着社会道德的股市，是一个健康发展的股市。
那么，股市如何能够形成一种保护“傻瓜”利益的文化氛围呢？重要的是制度建设要健康，要从制度建设上体现出对投资者利益的保护。在这种健康的股市制度下，即便投资者是“傻瓜”，其利益也一样可以得到保护。
要做到这一点，首要是要确保股市有一个健康的新股发行制度。其最重要的标志是新股发行价格合理，能够体现出股票的投资价值所在。如果一家公司的新股发行市盈率达到了80倍，甚至上百倍，却还说公司具有如何如何的投资价值，这本身就是在把投资者当“傻瓜”，是发行人缺少诚信的表现。这样的新股发行是不可能保护投资者利益的。更不可能保护“傻瓜”投资者的利益。在这个问题上，本人以为可以与回报投资者结合起来，即以新股发行价格为基准，要求上市公司的现金分红回报不低于同期银行存款利率，否则投资者不如把资金直接存放到银行就可以了，何必还要承担风险进行股票投资？
其次，是要严厉打击弄虚作假、欺诈上市等违法违规行为，切实保护投资者利益。比如，对于上市公司造假上市的，就要象香港证监会查处洪良国际那样，不仅股票要退市，而且还要冻结上市公司相应的资产，用以赔偿投资者损失，并且对有关责任人也要从严查处。象洪良国际的保荐机构兆丰资本，不仅被香港证监会撤销牌照，禁止其再为机构融资提供意见，而且还被处以4200万港元的天价罚款。在这种制度下，即便投资者是“傻瓜”，其利益也会得到保护。
此外，完善司法制度，引入集体诉讼制度，使“傻瓜”投资者的利益也会因为有集体诉讼制度而得到有效保护。目前的诉讼制度，不仅门槛高，而且程序复杂，正如深交所总经理宋丽萍指出，现在的直接诉讼和代表诉讼条件过严，导致最终能起诉者寥寥无几。因此，投资者的利益很难得到保护。相反，如果能够引入集体诉讼制度，那么，即便是“傻瓜”投资者，其利益也会因为有“聪明”投资者的存在而受到同等的保护。
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京威股份监事会主席辞职难以化解退市危机
(2012-05-14 06:11)因为高管王立华从二级市场上增持6300股股份而导致公司股权分布不符合上市条件的京威股份，近来正面临着一场退市危机。根据《证券法》规定的股票上市条件，公司股本总额未超过人民币四亿元的，其公开发行的股份必须达到公司股份总数的百分之二十五以上。而《深圳证券交易所股票上市规则》12.13条规定，上市公司因股权分布发生变化导致连续二十个交易日不具备上市条件的，本所将于上述期限届满后次一交易日对该公司股票及其衍生品种实施停牌。
如何化解这场退市危机？5月10日晚，京威股份发布董事会公告昭示了该公司化解退市危机的招数。即通过监事会主席周剑军的辞职来“挡枪”。该公司董事会公告称：鉴于公司目前因副总王立华买入本公司股票6300股导致公司因股份分布不符合上市条件而存在退市的风险，周剑军停止履行监事职务后，其通过上海华德信息咨询有限公司持有的675万股（占公司总股本的2.25%）将成为社会公众股，由此，公司股权分布问题可望得到解决。
用监事会主席周剑军的辞职来化解公司的退市危机，周剑军的辞职因此变得“伟大”起来，颇有些为了京威股份保留上市资格这个大我而牺牲小我的悲壮。
其实，这只是一种表象。周剑军的辞职实际上还是诸多上市公司高管们辞职套现做法的一种重演。因为通过辞职可以更快地将自己所持有的股份套现，所以很多上市公司的高管都选择了这种做法。只不过，周剑军的辞职事先设置了一个小插曲，即由公司高管王立军合法合规地增持6300股公司股份，导致公司股票出现退市险情。在这种背景下，公司监事会主席周剑军挺身而出。这样周剑军的辞职仿佛就是一种救险，而不是为了早日套现。实际上，救险只是一种假象，辞职套现才是本质，这也是许多上市公司高管的真实想法。这一点周剑军也不例外。按照京威股份上市时周剑军的承诺：自本公司股票上市之日起三十六个月内，不转让或者委托他人管理所间接持有的本公司股份；若离职，则离职后半年内，不转让所间接持有的本公司股份。可见在京威股份上市之时，周剑军就已经是“一颗红心两种准备”了。
不过，周剑军的辞职能否化解京威股份的退市危机，这恐怕不是京威股份可以单方面认定的。京威股份董事会认为，周剑军辞职了，其持有的675万股公司股份就变成了社会公众股，公司股权分布问题可望得到解决。但事实显然并非如此，周剑军辞职了，周剑军因此变成了社会公众。但周剑军的持股仍然不是京威股份的社会公众股。京威股份的社会公众股目前只能是今年2月29日通过网上与网下公开发行的7500万股A股股份。而周剑军所持有的675万股，只是大小非，并不属于公开发行的7500万股之中的股份。所以认为周剑军持股是社会公众股是不合适的。虽然周剑军的持股也可以转变成社会公众股，但那必须是在周剑军的持股得以解禁之后，而目前这部分股份还属于限售股。所以，京威股份董事会认为周剑军辞职了，其所持675万股公司股份成为社会公众股的说法是站不住脚的，该公司股权分布不符合上市条件的问题仍然没有得以解决。
因此，要解决公司股权分布不符合上市条件问题，京威股份还必须另寻解决问题的方法。就公司高管辞职来说，只有高管王立军的辞职才能解决这个问题，其他高管的辞职都于事无补。(来源：凤凰网证券)
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对对冲基金不必谈虎色变
(2012-05-11 06:22)据外媒报道，中国证监会正考虑向国际对冲基金开放规模庞大且利润丰厚的国内资本市场。消息称，证监会最近启动了一项可行性研究，内容是将QFII项目的范围扩大至涵盖对冲基金。不过该报道也表示，目前还不清楚可行性研究何时完成，也不清楚证监会将在何时进行相关改革。
应该说，这是一则不知猴年马月才能兑现的消息。但尽管如此，这则消息传到国内，还是在投资者心里产生了恐惧感，甚至被认为是管理层有意做空市场的一个信号。不少投资者因此在网络上留言，表示反对引入对冲基金。
不过，以笔者之见，如果A股市场真能引入国际对冲基金的话，对于A股市场的发展来说，未必是一件坏事，它甚至在一定程度上是有利于A股市场健康发展的，同时也有利于A股市场的投资者走向成熟。
国内投资者为什么反对引入对冲基金？因为在国内投资者的印象中，对冲基金主要是以做空股市来赚钱的。而目前的A股市场，虽然已经推出了股指期货交易，但由于广大中小投资者大都被拒之于股指期货的大门之外，所以，作为国内投资者来说，基本上还是只能靠做多来赚钱。而且很多中小投资者也只习惯于做多。所以对于对冲基金这种喜欢做空的机构投资者，国内投资者对其不欢迎是显而易见的。
其实，对于对冲基金投资者大可不必谈虎色变。虽然在投资者印象中对冲基金常常通过做空来赚钱，但对冲基金并非只是会做空，实际上对冲基金同样也可以做多。其实就在5月9日，中金公司发布公告称，旗下子公司中金香港资产管理公司将和总部位于伦敦的资产管理公司Sloane Robinson推出首个对冲基金。该基金将投资于中国大陆、香港和台湾在内的大中华地区。并且，该基金将采用股票多空策略，以多头为主，旨在捕捉大中华地区市场上涨带来的收益。可见，引入对冲基金并不意味着就要做空。尤其是在一个发展的市场里，一味做空也是要付出代价的。
而且即便对冲基金做空股市，其力度也是有限的。毕竟中国股市还不是一个完全开放的市场，对冲基金进入A股市场是要受到投资额度限制的，比如就只批给某家对冲基金30亿美元的投资额度。这就使得对冲基金在A股市场的能量与在香港市场及美国市场等完全不同。正是由于这种投资额度的限制，从而使得对冲基金在做空时不敢过于放肆，一旦做空方向错误，对冲基金同样也会付出巨大代价。所以，投资者不必担心引入对冲基金会引发A股市场的大幅下跌。除非A股市场本身就该下跌了，否则对冲基金还没有这个能量。
不仅如此，引入对冲基金对于A股市场的发展也是有积极意义的。从不少国内投资者反对引入对冲基金这一点来看，引入对冲基金就很有必要。因为目前国内的投资者仍然只会做多而不会做空，这本身就不是一个成熟投资者应有的投资方法。如果引入对冲基金之后，国内投资者也学会了做空，知道在该做多的时候做多，该做空的时候做空，这对于国内投资者走向成熟将是一个积极的贡献。
而且就A股市场一些股票的价格定位来说，明显偏高，尤其是一些创业板、中小板股票价格明显高估。如果对冲基金能够通过做空把这些高估的股票价格降下来，使A股市场的股票估值趋于合理，这无疑是对A股市场的重大贡献，同时也有利于A股市场尤其是创业板、中小板市场的健康发展。
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修法治人情报价是拿大炮打蚊子
(2012-05-10 06:05)
在5月7日召开的券商创新大会上，郭树清表示，要坚决杜绝人情报价，证监会将以最严厉的手段打击这一行为，甚至可以修法。人情报价是IPO询价环节的一大顽疾。新股发行之所以沦为“三高”发行，人情报价是罪魁祸首之一。所以，郭树清对其深恶痛绝自在情理之中。实际上，就在证监会不久前发布的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》里就明确规定：加强对路演和人情报价的监管和处罚。加强对发行人、承销商、询价对象的路演、询价、报价和定价过程的监管，对夸大宣传、虚假宣传、人情报价等行为采取必要的监管措施。因此，郭树清再次强调“以最严厉的手段”打击人情报价，这是对IPO新政的一种延续与落实。
用最严厉的手段来打击人情报价固然必要。但用怎样最严厉的手段来打击人情报价，却让投资者充满疑惑。照直说，目前中国股市的监管实在是太缺少“最严厉的手段”了，哪怕就是《证券法》也只是一部“豆腐法”。所以，即便是“修法”，这对于打击人情报价来说，不仅是远水，而且即便“修”出来了，是否真的能够打击人情报价仍然是未知数。
因此，郭树清主席此次对严厉打击人情报价的表态，在很大程度上暴露了最新推出的IPO新政所面临的一种尴尬境地。虽然《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》还只是刚刚推出不久，但这份“指导意见”仍然是漏洞百出。它仍然无法杜绝人情报价的滋生，人情报价仍然将严重影响着新股的定价。所以这才有了郭树清主席再次表态要坚决杜绝人情报价。实际上，如果“指导意见”将人情报价扼杀于摇篮之中，还需要用最严厉的手段来打击人情报价吗？所以，就人情报价而论，这次的IPO制度改革明显是不成功的。
其实，人情报价虽然是IPO询价环节的一大顽症，但却并不是IPO制度的癌症。真要根治是一件很容易的事情。根本就无需证监会动用最严厉的手段来打击，甚至修法来根治。这其实是拿大炮来打蚊子。要解决人情报价问题，关键是要弄清人情报价产生的原因。作为新股发行来说，由于切身利益关系，发行人与保荐机构都希望IPO价格越高越好，因此对询价机构进行公关，这是不可避免的。但询价机构为什么要人情报价？原因在于询价机构报高价却不承担责任。询价机构报高价后却可以按低价申购，甚至不参与申购。因此，人情报价对于询价机构来说无须承担任何风险。在这种情况下，询价机构进行人情报价就没什么不可以了，更何况在人情报价的背后，不排除询价机构还可以得到一定的利益呢？
所以，根治人情报价，只需要对症下药就可以了。作为询价机构，你报高价可以，但你必须为你的报高价行为买单。即询价机构必须按自己的高报价来申购新股份额。你报价高，最后配售股份的价格就高。这就是要在询价环节引入“美国式招标”。如此一来，人情报价也就不复存在了。当然，这里涉及到《公司法》第127条关于“同次发行的同种类股票，每股的发行条件和价格应当相同”的规定问题。对于这个问题，笔者已在《IPO改革为何没有引入“美国式招标”》一文中提出了解决方案，故在此不作赘述。
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中国股市远未告别圈钱时代
(2012-05-9 06:10)
一直以来，中国股市都有“圈钱市”的恶名。不过，从5月7日召开的券商创新发展研讨会上传来的消息称，圈钱时代一去不复返。郭树清告诫券商，要采取最严格、最严厉的措施，强化诚信责任和法律意识，把投资者当傻瓜来圈钱的日子一去不复返了。在券商创新发展研讨会上，郭树清告诫券商要有强烈的责任感，要加强自律，不要把投资者当傻瓜来圈钱，这是很有必要的。不过就中国股市而言，现在远未告别圈钱时代。
其实，把投资者当傻瓜的远不限于券商，包括投保局也是如此。比如，本轮IPO改革，将新股发行份额的50%以上向网下配售，这明显损害了中小投资者的利益。但证监会投保局负责人在回答网友问题时却表示，提高网下配售比例，明确网下向网上的回拨要求，体现了重视中小投资者参与新股的意愿。如此“保护”中小投资者利益，不是把投资者当傻瓜是什么？
更重要的是，中国股市目前仍然深陷圈钱市之中。虽然郭树清出任证监会主席以来一直都强调上市公司要重视现金分红，也进行了IPO制度改革等，但中国股市并没有因此发生根本性的变化。如IPO改革，突出的仍然是融资功能。而对现金分红的重视，也未有实质性措施出台。以2011年上市公司年度分红为例，上市公司预计分红总额6068亿元，约占全部上市公司年度净利润的31%，这一分红比例与此前三个年度比较并没有明显上升。中国股市重融资轻回报的局面并没有发生根本性改变。
还有很重要的一点是，除了公众投资者，市场参与各方都是到股市来圈钱的。发行人追求高价发行，追求圈钱最大化。作为保荐机构的券商为了得到高额保荐费，同样追求高价发行。并且为了获得更多的利益，作为保荐机构的券商还直接充当发行人的股东。发行人大股东、高管也是希望股市上市后一夜暴富，还有突击入股者，为的就是股票上市后可以高价套现。只有公众投资者才是最后的买单人。
而作为最后买单人的公众投资者，其利益仍然得不到保护。哪怕是今年以来股市轰轰烈烈推出的创业板退市制度以及主板、中小板退市制度征求意见稿，对于投资者来说基本上都是“裸退”，所有的退市损失都由投资者承担。至于投资者千呼万唤的集体诉讼制度，始终都没有出台。
所以，尽管郭树清出任证监会主席后一直在为建设中国股市的蓝筹股市场积极努力，希望中国股市早日告别圈钱时代，但由于中国股市的劣根性等原因，中国股市要告别圈钱时代还有很长的路要走。
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基金业应告别粗放式发展
(2012-05-8 05:59)
日前，证监会发布《关于修改<证券投资基金运作管理办法>第六条及第十二条的决定(征求意见稿)》，公开向社会广泛征求意见。根据“征求意见稿”，证监会对《证券投资基金运作管理办法》第六条作出修改，删除“申请募集基金，拟任基金管理人应满足：前只获准募集的基金，基金合同已经生效”条款，允许基金管理公司同时上报多只基金的募集申请。证监会对《证券投资基金运作管理办法》第六条作出如此修改并不令人意外。毕竟自郭树清出任证监会主席以来，证监会就在通过各种渠道积极为股市引入资金尤其是长期资金。而通过放松对基金产品申报数量的限制，允许基金公司同时上报多只基金的募集申请，证监会鼓励基金公司多发新基金意图明显。尽管在过去的两年，投资基金的发行甚是火爆，其中2010年发行新基金145只，2011年发行新基金212只，屡屡创出新基金年报发行数量新高，但“征求意见稿”仍然表示，“过去这种严格审核的工作思路不但限制了基金产品的发行数量，也不利于创造充分竞争的市场环境”。显而易见，证监会并不满足于过去两年新基金的发行。
在证监会多方引资入市的背景下，证监会希望新基金发行更上一层楼的心情是不难理解的。不过，就投资基金的发展来说，现在应该是告别粗放式发展阶段的时候了。基金业的发展，不能只是片面追求新基金发行的数量，或基金发行的规模，而更应追求基金发展的质量，提高基金的理财能力，使投资基金不仅要做大更要做强。
实际上，就目前投资基金的发展现状来说，继续保持这种粗放式的发展模式是难以为继了。一个明显的事实是，尽管最近几年来新基金的发行数量节节攀升，但基金发行总体面临着只增数量不增规模的困境。就基金规模而言，2007年末投资基金的资产规模就达到3.27万亿元，但到去年末，基金资产的规模降到了2.17万亿元。基金资产的总规模最近几年处于逐年下降的状态。基金发行无非是原有的基金持有人赎回老基金，再来申购新基金。而申购的数量甚至不如赎回的数量多。所以，即便证监会有意鼓励基金公司发行更多的新基金，但也不能保证基金规模会因此而增加。
所以，基金业这种粗放式发展的模式再也不能继续下去了。毕竟这种发展是建立在对基金持有人利益损害的基金上的。如今在基金持有人已经明显意识到自己利益受到损害的情况下，这种粗放式发展只能成为基金业发展的制约因素。
所以，就新基金的发行来说，不应该只是一味地为基金公司松绑，而更应该实行“定向宽松”政策。一是理财水平高的基金公司可以多发新基金，但理财水平差的基金公司，甚至跑不赢大盘的基金公司，新基金发行应从严控制，甚至严禁发行新基金。二是不能妥善解决基金公司与基金持有人利益关系的基金公司，新基金发行应从严控制，相反，二者利益密切挂钩的基金公司，新基金发行可适当宽松。三是有基金经理一拖二以上的，或基金经理任职不满五年即一拖二及以上的基金公司，要严禁新基金发行。总之，新基金的发行，必须考虑到基金公司的理财水平，以及对基金持有人利益的保护，象过去这种片面追求基金发行规模的粗放式发展模式不应该继续存在下去。
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人民网何以受到市场追捧
(2012-05-7 06:09)
最近一个时期，在监管部门的高压下，“炒新”之风得到抑制，新上市公司大都表现平庸，股价跌破发行价者亦有人在。不过，4月27日人民网股票的上市打破了新股上市后这种沉闷的走势。上市当天，该股便以31.01元开盘，较发行价上涨55%。随后在当天的交易中，该股两度被交易所实行盘中停牌，最后以34.72元报收，股价暴涨73.6%，换手率高达86.01%。不仅如此，五一假期过后，5月2日、3日，人民网继续受到热钱的暴炒，其中3日的最高价达到41.98元，较每股20元的发行价上涨了109.90%，实现股价翻番。受此影响，5月3日上市的西部证券、翠微股份亦受到了市场的炒作。
人民网为何会受到市场的追捧？作为人民网关联方的环球时报总编胡锡进先生在人民网上市首日就人民网受追捧一事作出过这样的解读。胡先生认为，这是中国股民追捧的结果，是中国社会对人民网身上政治符号有信心的清晰信号，是中国前进和稳定大趋势的一次特殊验证，是股民们对中国政治体制前途的一次信任投票。胡先生还表示，“盼着甚至诅咒人民网破发的人，你们应当对自己的思想和感情位置反思了。你们得知道，你们在中国社会的主流情绪之外。”
胡锡进先生对人民网受市场追捧所进行的政治解读当然是市场所不能接受的。正如soho中国董事长潘石屹所言： 不要给一只股票赋予这么多伟大的政治意义，股市有涨有跌很正常，如果明天跌了，你又怎么说？
本人并不赞成胡锡进先生对人民网受追捧原因的解读。不过，在分析人民网受追捧的原因时，市场参与各方又必须看到，人民网受市场追捧也确实与其政治背景有关，与其背后的权力有关。作为“官网第一股”，人民网并不是一家真正市场化运作的企业，这种“官网”是不可能赴美上市的（中国有很多赴美上市的网络公司）。但由于其身后的政治背景及权力，人民网在A股上市占尽天时地利，因此成为“官网第一股”。对于市场上的投机力量来说，这就是一个很好的炒作题材。更何况在胡锡进先生的眼里，这还是股民们对中国政治体制前途的一次信任投票呢？所以，对于人民网的投机炒作，参与者可以显得理直气壮。
不仅如此，正是由于人民网身上的政治背景，对人民网的炒作被认为是“中国社会对人民网身上政治符号有信心的清晰信号”，所以作为监管者来说，对于市场对人民网炒作的监管也会宽松许多。尽管人民网上市遭到暴炒，三天的涨幅达到100%，但上交所对于人民网的炒作基本上是熟视无睹。相反，5月3日上市的翠微股份，尽管上市首日的炒作并不如人民网，首日涨幅只有56.44%，但对有关炒作者的监管却迅速跟进，不仅向相关投资者所在营业部发出了《警示函》，并对存在严重异常交易行为且经提醒仍不改正的“黄某某”等2个账户，及时采取了盘中暂停当日交易的措施。这从监管的角度确认了人民网与其他上市公司的不同。人民网因此受到市场的追捧也就不难理解了。
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“四大新政”能否开启牛市周期
(2012-05-4 06:02)五一小长假期间，证监会连续四天发布了四项与资本市场相关的政策意见，合称为“四大新政”。“四大新政”的发布，让投资者看到了郭树清改革中国股市的决心。不少媒体将“四大新政”视为“四大利好”。更有观点认为，“四大新政”将开启一个牛市周期，奠定新牛市基础。
“四大新政”真能开启牛市周期？节后的市场似乎确实让人感受到一种乐观的气氛。5月2日，上证指数大涨42点，不仅再次收复2400点，也创下4月以来的反弹新高。3日股指拒绝回调，作强势整理状。
如果股市真的能够就此开启一轮牛市周期，这当然是投资者所愿意看到的。不过，就目前的市场形势来说，暂时还只能视为一波反弹行情。虽然有“四大新政”出台，但“四大新政”本身还存在较大缺陷，要么利好有限，要么改革还不到位。如降低A股交易费问题，虽然表述是总体降幅达25%，但这次降低的交易费只是A股交易经手费与过户费，这二者在股票交易成本中所占的比重非常小，此次让利的总金额也只有每年30亿元，与每年数百亿甚至近千亿的印花税、券商佣金相比，显得微不足道。要降低股票交易成本，降低佣金与印花税才是关键。
至于IPO改革指导意见，其宗旨还是为融资服务。为达到为融资服务的目的，此次IPO改革赋予询价机构以更大的利益，如将新股发行份额的50%以上向网下询价机构配售，且取消3个月的锁定期。以此确保询价机构的利益，并确保新股发行的顺利进行。而广大中小投资者的利益再一次被牺牲。
就主板、中小板退市制度来说，征求意见稿有了很大的完善。但退市制度最大的问题是没有保护广大投资者利益，把退市的损失都推给投资者来承担。而且退市制度并不能让绿大地这种欺诈上市公司退市，有包庇企业造假上市之嫌。一方面包庇企业造假上市，另一方面又把退市损失推给投资者，这种退市制度从设计上就是对广大投资者利益的牺牲。正确的做法应该是切实保护投资者利益，坚决打击造假上市。
因此，“四大新政”并不能给中国股市带来多少实质性的改变。没有改变A股市场融资至上的理念，没有改革对广大中小投资者利益的轻视，丝毫不能减轻A股市场扩容的压力。实际上就在“四大新政”出台的同时，拟融资百亿元的中国邮政又将于4日上会。而且较IPO更为凶猛的上市公司再融资始终都对股市虎视眈眈，大小非套现将长期与行情相伴随，股价涨得越高，大小非套利越多，投资者付出的代价就越大。正是基于这些问题得不到解决，“四大新政”并未触及中国股市的根本性问题。故此，轻言“四大新政”开启牛市周期未免过于草率。
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