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期指交易常态化 A股T 0是否该提上议事日程

  [2018-08-01 07:48:37] 

  7月23日,在中国期货业协会主办的期货公司高管人员培训班上,中国证监会副主席方星海表示,要抓紧恢复股指期货常态化交易,满足境内外投资者股票市场风险管理需求。受该消息的刺激,当天期货概念股中国中期、美尔雅等强势涨停。

  2015年A股市场出现异常波动。为了防范市场风险,维护资本市场的平稳运行,当年中金所对期指采取了一系列限制措施。包括各合约非套期保值持仓交易保证金由10%提高至40%、各合约套期保值持仓交易保证金由10%提高至20%、日内开仓限制10手、平今仓手续费提高至万分之二十三等。由于资金成本与交易成本大幅上升,沪深300期指、上证50期指以及中证500期指的交易受到较大影响,不仅持仓量与成交量大幅下降,其流动性亦大幅萎缩。

  对期指采取非常规的限制交易,背后的弊端是非常明显的。不仅市场活跃度严重不足,由于参与的资金减少,套保资金甚至难以找到对手盘,套保也变得困难,明显不利于市场进行风险对冲与风险管理。也正因为如此,呼吁对期指松绑的声音不时出现。此后,随着市场的走稳,以及近几年没有出现大的系统性风险,中金所于去年2月份与9月份先后对期指的保证金比例与手续费进行了调整。

  虽然历经两次调整,但期指交易并没有实现常态化。比如去年9月份的调整公告显示,沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准,由此前的20%调整为15%。沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准,调整为成交金额的万分之六点九。其保证金比例与手续费标准仍然偏高,明显不利于交易的常态化。

  2015年A股市场出现的异常波动,曾经让资本市场付出惨重的代价。虽然前期股市的暴跌主要由于场外配资引起,但后期股市的暴跌,却与期指的下跌密不可分。事实上,这也是中金所采取限制性交易措施的原因。由于沪深300指数样本股中的权重股较多,样本股流通市值覆盖面较广,因而沪深300指数的走势,能够代表沪深市场的走势。而沪深300期指的暴跌,又带动了上证指数、深成指等主要指数的下跌,进而在市场上引发恐慌。

  因此,在期指交易实现常态化后,如何防范期指波动引发的市场风险,显然又是重中之重。个人以为,监管部门应该吸引2015年的教训,提前做好防范性工作,将期指波动引发的市场风险降至最低,如此才能保证期指交易常态化的持续。

  另一方面,在期指交易实现常态化后,A股的T 0交易也应该提上议事日程。在A股的诞生之初,实行的其实就是T 0交易,后来由于市场投机氛围浓厚,1995年基于防范股市风险的考虑,沪深两市的A股和基金交易又由T 0回转交易方式改回了T 1交收制度,并一直沿用至今。多年来,市场上对于恢复T 0交易的呼声并不少见。在推出期指后,同样出现了恢复T 0交易的声音。

  如果期指实行T 0,而A股实行T 1,对于A股投资者而言,不仅非常不公平,而且也不利于A股投资者防范市场风险。由于期指的波动容易引发股指的波动,一旦期指剧烈波动,A股投资者将会因之产生利益受损的情形,这无异于在市场上造就新的不公平。因此,为避免市场上产生新的不公平,A股也应该实施T 0回转交易。

 

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