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固定收益4月报:债市短期观望为宜

  [2013-05-10 14:07:24] 

一、 基础市场回顾

4月债券市场整体震荡上行。中债总财富指数收于145.51点,相比上月末上升0.81%。从分项来看,中债国债总财富指数、金融债总财富指数、企业债总财富指数和中债短融总财富指数全月分别上涨0.89%、0.74%、0.69%、和0.33%。

资料来源:Wind,研究中心

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示,一年期国债收益率为2.79%,上行10.41个基点,十年期国债收益率为3.43%,下行10.82个基点。

资料来源:Wind,研究中心

银行间一年期AAA级企业债收益率上行4.83个基点,三年期AAA级企业债收益率下行10.29个基点,十年期AAA级企业债收益率下行5.46 个基点,分别为4.01%、4.34%和5.12%。银行间一年期AA级企业债收益率上行3.83个基点,三年期AA级企业债收益率下行3.30个基点, 十年期AA级企业债收益率下行5.46个基点,分别为4.50%、5.11%和6.39%。

4月,一年期AAA级企业债信用利差缩小5.49个基点,十年期扩大了4.46个基点。而AA级企业债的信用利差方面,一年期缩小了6.49个基 点,十年期扩大了4.46个基点。从绝对值水平看,高等级信用债短端利差在历史1/2至1/3位处,而中低评级品种则在历史均值附近震荡。

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二、 宏观经济状况

1. 宏观经济弱复苏

中国物流与采购联合会公布2013年4月PMI为50.6%,较3月份下降0.3个百分点,与历史同期平均上升0.8个百分点的趋势相背离。虽然 PMI仍然高于荣枯线,表明制造业仍在复苏,但环比反季节下降,说明复苏的力度较弱。从构成PMI的各分项指数看,新订单指数、出口订单指数、积压订单指 数等需求面指数均在下降,产成品库存和采购量等反映库存的指标也在下降,表明订单水平下降可能开始使企业从补充库存转为去库存。此外,4月份购进价格指数 大幅降低,也反映了企业对未来经济走势的不确定性。

4月生产指数为52.6%,比上月略微回落0.1个百分点,表明制造业企业生产继续保持增长态势,增速略有放缓。分行业看,电气机械器材制造业、纺 织业、非金属矿物制品业、化学纤维及橡胶塑料制品业等13个行业生产指数位于临界点以上,生产量有所增长;有色金属冶炼及压延加工业生产指数位于临界点, 生产量与上月相比变化不大;石油加工及炼焦业、农副食品加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、食品及酒饮料精制茶制造业等7个行业生产指数位于临界点以下, 生产量回落。

新订单指数为51.7%,比上月回落0.6个百分点,连续7个月位于临界点以上,表明制造业来自客户的产品订货量继续增长,但增幅收窄。调查结果显 示,反映制造业外贸情况的新出口订单指数为48.6%,比上月下降2.3个百分点,跌至临界点以下,表明制造业产品出口量由升转降;进口指数为 48.7%,比上月下降0.2个百分点,继续位于临界点以下,表明制造业用于生产的原材料进口量持续减少。

4月原材料库存指数为47.5%,与上月持平,连续3个月位于临界点以下,表明制造业原材料库存量持续减少。分行业看,金属制品业、电气机械器材制 造业等4个行业原材料库存指数位于临界点以上,原材料库存量有所增长;木材加工及家具制造业原材料库存指数位于临界点,原材料库存量与上月持平;有色金属 冶炼及压延加工业、烟草制品业等16个行业原材料库存指数位于临界点以下,原材料库存量下降。

资料来源:Wind,好基金研究中心

2013年3月份,规模以上工业增加值同比实际增长8.9 %,比1-2月份回落1个百分点。从环比看比上月增长0.66%。一季度,规模以上工业增加值同比增长9.5%

分行业看,3月份,41个大类行业增加值全部保持同比增长。其中,纺织业增长9.5 %,化学原料和化学制品制造业增长11.4 %,非金属矿物制品业增长11.8 %,黑色金属冶炼和压延加工业增长9.7 %,通用设备制造业增长7.8 %,汽车制造业增长10.2 %,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长4.8 %,电气机械和器材制造业增长10.0%,计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.7 %,电力、热力的生产和供应业增长1.4 %。

2013年1-3月份,全国固定资产投资58,092亿元,同比名义增长20.9%,增速比1-2月份回落0.3个百分点,与去年同期持平。从环比 看,3月份固定资产投资增长1.59%。从数据分析,房地产投资增速略有回落,一季度房地产投资累计增速20.2%,比1-2月22.8%略有回落,但仍 高于去年16.2%的水平。房地产投资增速回落一方面有去年同期基数较高的因素,另一方面调控加码对房地产业的影响也有所显现。

分产业看,1-3月份,第一产业投资930亿元,同比增长31.4%,增速比1-2月份回落6个百分点;第二产业投资24635亿元,增长 16.2%,增速加快0.6个百分点;第三产业投资32527亿元,增长24.5%,增速回落0.5个百分点。第二产业中,工业投资24254亿元,增长 17.4%,增速比1-2月份加快0.3个百分点;其中,采矿业投资1338亿元,增长2.7%,增速回落10.5个百分点;制造业投资20473亿元, 增长18.7%,增速加快1.7个百分点;电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资2443亿元,增长15.3%,增速回落3.9个百分点。

从项目隶属关系看,1-3月份,中央项目投资2687亿元,同比增长11.6%,增速比1-2月份加快7.2个百分点;地方项目投资55,406亿元,增长21.4%,增速回落0.9个百分点。

资料来源:Wind,研究中心

3月份,我国进出口总值3652.6亿美元,扣除汇率因素同比增长12.1%。其中出口1821.9亿美元,增长10%;进口1830.7亿美元, 增长14.1%;贸易逆差8.8亿美元,去年同期为贸易顺差51.8亿美元。出口增速的回落属于从异态向常态回归的过程,也说明年初两个月的出口高速增长 较难持续。进口增速大幅回升,一方面是节后企业开始加大进口以安排生产。另一方面是主要来自对美国进口回升的贡献。2月来自美国的进口累计增速为 14.1%,而3月来自美国的进口增速大幅升至30.26%,其占进口总额比重也由2月的7.78%升至8.58%。

资料来源:Wind,研究中心

2.资金面维持流动性平稳

3月社会融资规模当月为2.54万亿元,比上年同期多增6,739亿元。从结构上看,融资总量中各部分均较2月上升,增加幅度最大的是银行承兑汇 票、贷款、信托和企业债。3月新增贷款为1.06万亿,同比增加515亿元,环比增加4,400亿。新增贷款中,新增短期贷款增加5,000亿,票据融资 增加1,183亿,中长期贷款新增4,248亿。此外,居民部门中长期贷款数额3月虽然增加,但占比小幅下滑;企业部门中长期贷款金额环比有些下降,且企 业中长期贷款占比由2月的46%下降到24%。

3月金融机构新增外汇占款2636.02亿元,较2月份2954.3亿元小幅回落,但这已经是金融机构外汇占款连续第四个月净增长。至此,今年1季 度我国新增外汇占款增长强劲,达到1.24万亿元。贸易顺差有所改善、FDI转好,加之人民币升值等因素共同促成了一季度外汇储备和外汇占款的多增。而这 也是为何央行在公开市场连续净回笼货币的情况下,银行间资金面并不显得紧张的原因。

资料来源:Wind,研究中心

4月,央行公开市场净投放资金980亿元。其中包括1,050亿元票据到期、2,280亿元正回购到期和2,350亿元正回购操作,期间央行没有下 调存准,降息等措施。银行间7天质押式回购利率虽然在月末波动有所加大,但整体仍相对稳定,月末该利率为2.9850%。央行在4月22日当周终结了春节 后连续9周资金净回笼的局面,通过降低正回购操作的力度,来向市场释放一些流动性。主要原因在于债市的整顿,对短期资金市场形成了一定的冲击。总体上央行 公开市场操作仍将着眼于保持流动性的相对平稳。

资料来源:Wind,研究中心

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三、 固定收益类基金发行

4月新成立的固定收益类基金共计22只(A、B、C分开计算)相比上月出现大幅缩减。合计募集规模为346.54亿元,平均首募规模15.75亿元。从4月所有新募集的基金看,短期内还是以固定收益类基金为主。未来在利率市场化的进程中,债券市场规模还会持续扩大。

4月份成立的固定收益类基金 名称 发行份额(亿份) 认购天数 基金成立日 封闭期(月) 投资类型 管理公司 银华交易货币 22.01 9 2013-04-01 3 货币型基金 银华基金管理有限公司 民生加银转债优选A 6.3 23 2013-04-18 3 债券型基金 民生加银基金管理有限公司 民生加银转债优选C 16.9 23 2013-04-18 3 债券型基金 民生加银基金管理有限公司 交银双轮动AB 13.92 26 2013-04-18 3 债券型基金 交银施罗德基金管理有限公司 长城久利保本 9.37 30 2013-04-18 3 保本型基金 长城基金管理有限公司 交银双轮动C 4.75 26 2013-04-18 3 债券型基金 交银施罗德基金管理有限公司 招商安润保本 42.7 1 2013-04-19 3 保本型基金 招商基金管理有限公司 鹏华丰利A 21 3 2013-04-23 3 债券型基金 鹏华基金管理有限公司 国联安保本 2.44 28 2013-04-23 3 保本型基金 国联安基金管理有限公司 博时安盈A 10 19 2013-04-23 3 债券型基金 博时基金管理有限公司 博时安盈C 34.65 19 2013-04-23 3 债券型基金 博时基金管理有限公司 华富保本 5.26 33 2013-04-24 3 保本型基金 华富基金管理有限公司 英大纯债A 8.11 30 2013-04-24 3 债券型基金 英大基金管理有限公司 交银荣祥保本 7.44 26 2013-04-24 3 保本型基金 交银施罗德基金管理有限公司 英大纯债C 6.84 30 2013-04-24 3 债券型基金 英大基金管理有限公司 易方达信用债C 32.83 28 2013-04-24 3 债券型基金 易方达基金管理有限公司 易方达信用债A 11.83 28 2013-04-24 3 债券型基金 易方达基金管理有限公司 民生加银家盈月度A 7.36 7 2013-04-25 3 债券型基金 民生加银基金管理有限公司 东吴鼎利A 6.96 19 2013-04-25 3 债券型基金 东吴基金管理有限公司 南方永利1年 65.36 26 2013-04-25 3 债券型基金 南方基金管理有限公司 民生加银家盈月度B 2.27 7 2013-04-25 3 债券型基金 民生加银基金管理有限公司 德邦企债分级 8.25 26 2013-04-25 3 债券型基金 德邦基金管理有限公司

资料来源:Wind,研究中心

正在募集基金 名称 认购起始日期 认购截止日期 投资类型 管理公司 浦银安盛6个月A 2013-04-08 2013-05-10 债券型基金 浦银安盛基金管理有限公司 浦银安盛6个月C 2013-04-08 2013-05-10 债券型基金 浦银安盛基金管理有限公司 嘉实中期国债ETF联接C 2013-04-08 2013-05-08 债券型基金 嘉实基金管理有限公司 嘉实中期国债ETF联接A 2013-04-08 2013-05-08 债券型基金 嘉实基金管理有限公司 华安保本 2013-04-11 2013-05-10 保本型基金 华安基金管理有限公司 建信安心回报A 2013-04-15 2013-05-10 债券型基金 建信基金管理有限公司 建信安心回报C 2013-04-15 2013-05-10 债券型基金 建信基金管理有限公司 国投瑞银中高等级A 2013-04-15 2013-05-10 债券型基金 国投瑞银基金管理有限公司 国投瑞银中高等级C 2013-04-15 2013-05-10 债券型基金 国投瑞银基金管理有限公司 金鹰元安保本 2013-04-15 2013-05-15 保本型基金 金鹰基金管理有限公司 信达澳银信用债A 2013-04-15 2013-05-10 债券型基金 信达澳银基金管理有限公司 信达澳银信用债C 2013-04-15 2013-05-10 债券型基金 信达澳银基金管理有限公司 嘉实丰益纯债 2013-04-17 2013-05-17 债券型基金 嘉实基金管理有限公司 工银信用纯债一年C 2013-04-22 2013-05-17 债券型基金 工银瑞信基金管理有限公司 富国信用增强AB 2013-04-22 2013-05-17 债券型基金 富国基金管理有限公司 富国信用增强C 2013-04-22 2013-05-17 债券型基金 富国基金管理有限公司 工银信用纯债一年A 2013-04-22 2013-05-17 债券型基金 工银瑞信基金管理有限公司

资料来源:Wind,研究中心

四、 固定收益类基金业绩

4月各类型固定收益类基金中唯有偏债债基取得负收益,跌幅为-0.55%;纯债基金平均业绩排名第一,涨幅为0.25%;货币型基金表现与理财型债基相当,两者当月涨幅分别为0.23%和0.24%。 各类基金平均涨幅 名称 月平均涨跌幅(%) 货币型 0.23 纯债基金 0.25 偏债债基 -0.55 理财型债基 0.24

资料来源:Wind,研究中心

4月份净值增长居首的货币型基金是泰达宏利货币,涨幅为0.30%;万家货币、大摩货币以及浦银安盛货币A分别以0.29%的月收益位居次席。 货币型基金涨幅前十 名称 涨跌幅(%) 名称 涨跌幅(%) 泰达宏利货币 0.3 交银货币A 0.28 万家货币 0.29 中银理财30天A 0.28 大摩货币 0.29 华夏现金增利 0.27 浦银安盛货币A 0.29 华宝兴业货币A 0.27 华夏货币A 0.28 南方现金增利A 0.27

资料来源:Wind,研究中心

4月短期理财型基金的平均回报为0.23%,年化收益率2.85%。净值增长居前的短期理财基金为易方达月月利A和大成月添利理财A,涨幅均超过0.4%。 短期理财型基金涨幅前十 名称 涨跌幅(%) 名称 涨跌幅(%) 易方达月月利A 0.46 博时理财30天A 0.28 大成月添利理财A 0.42 中银理财7天A 0.27 易方达双月利A 0.33 嘉实理财宝7天A 0.27 华夏理财30天A 0.32 华安7日鑫A 0.27 汇添富理财60天A 0.29 中银理财14天A 0.26

资料来源:Wind,研究中心

4月纯债型基金中信诚岁岁添金、博时信用债纯债、招商产业排名前三,涨幅分别为1.71%、1.44%、1.25%。偏债型基金方面,股指的回落在 一定程度上还是影响了该类型基金的平均收益。单月涨幅超过1%的偏债型基金有光大添益A、长信利丰、华夏安康信用优选A和华泰柏瑞增利A。 纯债型基金涨幅前十 名称 涨跌幅(%) 名称 涨跌幅(%) 信诚岁岁添金 1.71 海富通稳健添利A 1 博时信用债纯债 1.44 富国强回报A 0.99 招商产业 1.25 广发纯债A 0.98 万家信用恒利A 1.2 富国强收益A 0.98 银华纯债信用主题 1.14 浦银安盛幸福回报A 0.97

资料来源:Wind,研究中心 偏债基金涨幅前十 名称 涨跌幅(%) 名称 涨跌幅(%) 光大添益A 1.34 万家稳健增利A 0.89 长信利丰 1.15 鹏华普天债券A 0.8 华夏安康信用优选A 1.15 泰达宏利集利A 0.78 华泰柏瑞增利A 1.02 金鹰元泰精选信用债A 0.78 鹏华丰收 0.95 中海增强收益A 0.75

资料来源:Wind,研究中心

五、 投资策略

从资金面看,现在货币供应量还是比较充足,实体经济融资也比较活跃。资金利率如7天质押式回购基本维持在3%左右。5月正回购到期和央行票据到期量 共计4,740亿元,假如央行没有太大动作,市场将会迎来一个较为宽松的资金面。央行的着眼点是维持流动性的相对平稳,短期大幅收紧的可能性较低。此外, 人民币升值等因素使得金融机构外汇占款连续第四个月净增长,这在一定程度上也为市场的流动性提供了支撑。

4月,信用债市场收益率波动较大。8号文对理财池、影子银行的清理,是债市收益率在月初普遍下降的重要因素。在非标准债权资产投资受限的背景下,标 准债券的短期需求大幅提升。此轮信用债收益率的下行较年初那轮略有不同。年初主要是中低评级短端品种下行较快,而此次我们看到高评级和长端品种均创出年内 新低。月底由丙类账户引发的风险事件促使债市短期出现快速调整。目前,AAA和AA级的收益率位于历史1/2位附近,而从信用利差角度分析,高等级信用债 短端利差在历史1/2至1/3位间,中低评级品种则在历史均值下方震荡。

我们认为未来的风险点主要来自这样几个方面。首先,虽然宏观数据无论是PMI、全国规模以上工业企业利润、亦或是用电量等经济先行指标均显示经济复 苏较弱,但整体依然前行在复苏的趋势上。从长期看,这会对债市形成压力。另外,CPI很可能在3月已经见到年内低点,未来尤其是下半年可能会逐步回升。

就短期而言,我们认为债券市场最大的风险点还是来自于监管。监管层面的压力势必会造成债市有一个降杠杆的过程。债券市场通过表外加杠杆自我创造需求 的能力将削弱,尤其是对中低评级债券而言。《证券投资基金运作管理办法》的征求意见稿中规定基金的总资产不得超过基金净资产的140%,并将10%的分散 化要求从股票扩大到债券品种。此限制对于债券型基金影响较为显著。从近期的走势我们可以看出,虽然如中信标普全债指数等债市指标屡创新高,但一些债券型基 金的收益却在下降,这主要和债基前期超配中低评级信用债有一定关系。

其实无论是对代持操作的规范还是丙类账户的改革,这些措施肯定会对债券市场带来阵痛。但从长远发展来说,目前中国债市无论是从体量还是从产品的多样 性角度来说和欧美还有差距。提前清查潜在的风险点,避免系统性风险,无疑为以后债市的大发展打下坚实基础。目前债券市场的一些规范措施正在逐步形成。中国 银行间市场交易商协会近日发布了有关改善债券估值定价工作的公告。此举意在进一步推动信用债发行利率市场化,同时亦有助消除信用债一级市场的寻租空间。而 《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》的推出也可看出监管层对于企业债风险的控制也正趋于系统性。

我们认为债券市场的风险在一定程度上已经开始释放,但无论从收益率还是信用利差方面,吸引力并不是太大,机构在监管的压力下去杠杆仍需一个过程。此 外,虽然从流动性角度分析,债市将迎来一个偏暖的环境,但宏观经济依然在复苏的趋势上,短期超出预期的可能性较小,这将使得债市的基本面面临一定压力。综 合分析,对于稳健的投资者,可以选择暂时观望,对于激进的投资者可适当关注可转债配置较高的债券型基金。

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