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好买2013年2季度股市投资策略:云销雨霁后 会当水击时

  [2013-04-03 17:20:38] 

以春节为分水岭,A股前后表现迥然不同,再度上演了“过山车”行情,而指数的走势恰如其分的反应了市场预期的演变历程。自去年底的整体估值修复行情 告一段落之后,投资者便将目光聚焦到新一届政府会如何引领中国经济转型和继续发展的问题上,其后新型城镇化、生态文明以及科技创新等主题的核心无不是政策 预期。但是现实与理想间往往存在着巨大的差距,虽然从长期来看经济结构和收入分配的调整确实能将中国经济引领上发展的康庄大道,但是在享受改革带来的红利 前,我们也必须要忍受短期的煎熬,随着节后各项调控政策的陆续出台,市场终开始回归现实,春季的躁动偃旗息鼓。

新周期已经开始,我们从新起点开始也即将走完首个季度。回首过去的三个月,股市在震荡中映射出了传统经济发展模式中的诸多弊端,新经济模式将如何引 导我们前进却还没有形成清晰的画面,或许只有在困境中坚守,在坚守中成长,在成长中蜕变,才能找到正确的道路,我们无法断言这个过程能否在二季度完成,但 是我们相信,守得云开见月明,机会就在风雨之后。

1、经济遭遇结构之困 持续复苏阻力增大

新一轮政治周期伊始,经济复苏便遇到了结构性问题的桎梏,消费需求的升级、传统优势行业的没落以及人口红利的减退,都深刻影响了本轮经济回暖的前 景,市场的核心议题已从年初的复苏强弱之争逐步让位于复苏持续与否之辨。而在经济结构调整的必要性与日俱增的前提下,能否在结调整的同时尽可能小的牺牲增 长的速度,无疑将成为未来很长一段时间内所有市场参与方需要探寻的内容。从部分经济数据来看,即使考虑到春节因素的影响,2月份中采PMI和汇丰PMI也 都低于预期,分别为50.1和50.4,仅略高于荣枯线,可见在去库存压力仍然较大时,企业进一步扩张的动力并不是很强。如果结合信贷投放数据,可以更加 明显的看到,当1月的信贷投放量超过万亿,大幅超过预期时,中采PMI和汇丰PMI也都表现的相对较强,而2月份的低新增信贷量显然也对PMI指标造成了 显著的负面影响,这就意味着,去年底以来的经济复苏很大程度上仍然是以投资为主导的传统增长模式,是有悖于中央经济结构调整基调的,因而随着时间的推移和 新一届政府各项政策的落实,这种复苏模式将遇到越来越多的困难,持续复苏的风险加大。

数据来源:Wind、研究中心

与之相对应,工业增加值指标也在去年四度末继续回升,12月规模以上工业增加值同比增长10.3%。不过进入2013年之后,工业增长的势头似乎受 到了阻碍,1-2月工业增加值仅为9.9%,未达10%。虽然仍有部分经济指标尚没有全部公布,我们难以作出准确的判断,但是从现有的信息来看,我们对于 未来一段时间的工业增长持相对谨慎的观点,虽然出口、固定资产投资、企业盈利以及新增贷款等数据表现相对较好,不过发电量、工业、社会零售、铁路货运量以 及进口等数据表现较差,特别是工业用电量,作为经济的先导指标,更是在1-2月份同比回撤了17.02%;而1月的铁路货运量虽然同比实现正增长,但是增 幅仅有历史均值的1/2左右。受到工业增长的拖累,一季度的GDP数据低于预期的可能性也在增大,同时我们需要注意,由于新一届领导班子将2013年中国 的经济增速定位在7.5%,也就是说如果经济增速在一季度超过7.5%,那么在全年剩下的时间中我们的实体经济可能会面临更加严峻的考验。

数据来源:Wind、研究中心

数据来源:Wind、研究中心

数据来源:Wind、研究中心

从我们的宏观预测模型中我们可以将经济增长与物价水平放在一起加以比较。不难看出,经济企稳回暖的趋势仍然成立,虽然一月二月的部分经济数据暂时缺 乏,但是历史数据表明,复苏期的平均持续时间约为10-11个月,那么进入2季度之后,虽然前期经济维持复苏仍然是大概率事件,但是随着时间的推移,2季 度末经济是否仍能维持强势现在还很难判断。另一方面,我们必须看到,通胀出现了抬头迹象,虽然现在不能明确物价的拐点是否已经形成,但是通胀抬头无论对于 宏观经济还是投资市场都不会产生积极影响,同时二季度资金面是否仍能维持现有宽松状态的不确定性也随之提升。

数据来源:Wind、研究中心

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2、机构散户活力大幅回暖

去年底大盘出现气势如虹的反弹,极大的刺激了投资者对A股市场的参与热情。从新增的A股数和新增基金数量来看,其数量也在11月份触碰低位 之后开始反弹,特别是进入2013年之后,虽然股指并没有延续前期冲高的速度,但是新的数量却出现了加速增长的势头。究其原因,主要可能与投资者的预 期有关,在前期股指加速冲高的过程中并未出现明显的回调,超出了市场预期,而当春节后指数真的开始回落时,越来越多的投资者相信预期中的回调已经开始,此 时更应当逢低吸纳而非清仓离场。不过如果从的绝对数量来看,目前仍处于历史偏低的位置,股市受到的关注仍然较少,投资者信心比较脆弱。

数据来源:Wind、研究中心

从A股交易账户的占比来看,在市场回暖之后,活跃帐户的占比也越来越高,特别是在12月到1月之间,投资者的活跃程度甚至创了11年下半年来的新 高。但当指数表现再度疲软之后,投资者的交易热情也开始减退,交易账户的占比又出现了“断崖”式下跌。虽然该占比当前的绝对数量仍然明显高于去年11月的 情形,不过我们有理由相信,如果指数相对较弱的走势仍然不能得到改观的话,该指标回归低位只是时间问题。

数据来源:Wind、研究中心

另一方面,作为机构投资者“情绪”的代表,偏股型公募基金的仓位情况却并不十分乐观。按照仓位测算的结果,我们可以清楚的看到,进入 2013年之后,公募基金仓位一改前期低位徘徊的态势,一路走高,从年初的历史均线附近连续攀升至近年来的高位。随着基金持股仓位的上升,其持仓弹性也相 应下降,对于后市行情的支撑力度减弱。而从实际股指的走势来看,当基金仓位于春节前触碰反转阈值后,指数的连续上涨也暂时偃旗息鼓,转而掉头下行。不过需 要注意到,进入下行轨道后机构投资者不仅没有进行相应的减仓操作,甚至进一步提高了权益类投资的比重,股票型基金的仓位甚至稳定在90%以上。我们必须承 认在选股获得正贡献的情形下,基金近期高仓位运作确实具备合理性,但是在机构接近满仓操作的情形下,我们解决市场“新鲜血液”来源问题的难度变得越来越 大,而在获得新的推动力之前,大盘再度出现趋势性上涨的可能也非常有限。截至2013年3月22日,偏股型、股票型、混合型基金的仓位分别为 86.44%、90.70%和79.03%,较前一周回落了约196个基点,不过该仓位与历史平均水平相比,偏离幅度还维持在8个百分点以上。可见,经过 指数的连续回调,基金仓位目前已开始从极值点缓步下行,但是其绝对水平还非常高,弹性虽有恢复但仍显不足,在出现进一步明显回撤前,难以向大盘提供显著的 积极影响。

数据来源:Wind、研究中心

另一方面,按照模型测算出的基金持仓的行业分布也体现出基金当前的持仓平均化和分散化的特征,可见在对于结构性行情形成较为一致的预期之后,各机构 对于市场增长点的判断还是存在较大差异的。与2月底相比基金明显加强了公用事业、家用电器、医药生物和交运设备等板块的配置,总体来说提升了一定的防御 性;另外,基金则大幅缩减了食品饮料、餐饮旅游和黑色金属等板块的持仓,其中食品饮料虽然也具备较强的防御性,但是新一届政府连续加大反腐措施,抑制“三 公”消费,令市场对白酒板块业绩预期由短期恶化渐渐转为长期恶化,导致资金流出。而与上季末仓位情况相比,可以发现一季度末基金行业仓位分布与12月底大 体相当,不过均衡性更强,去年年底仓位较重的家用电器行业目前机构持仓有所减少,而公用事业板块的资金占比则有一定程度的提升。

数据来源:Wind、研究中心

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3、政策:创新与改革的阵痛

进入2013年之后,金融创新显然成为了证监会政策的主基调,放松限制、加强监管、推动混业经营都会对各类金融机构的发展和扩张产生深远影响。同时 金融创新本身也进入了新的阶段,在经历了最初的投资标的创新之后,各类机构已开始将创新衍生到投资结构上去,期权、资产证券化以及多空分级等新的投资模式 都极大的丰富了市场中的投资品种,使得不同风险承受能力的投资者能够选择更合适的标的。另一方面,证监会也在一步步拓展将国内A股市场与国际市场的对接, 扩大RQFII范围和引入海外的个人投资者都会形成新的资金流入,在国内资金面无法大幅宽松的情况下对权益类市场形成一定的支撑。

  时间 事件 内容 2月6日 央行:引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长 央 行网站2月6日发布2012年第四季度中国货币政策执行报告称,国内经济企稳的基础还不够稳固,部分领域投资冲动持续较强与经济内生增长动力相对不足并 存,结构不平衡问题仍比较突出,资源环境约束增强。央行将着力优化信贷资源配置,加大存量信贷资产的结构调整力度。稳步推进利率市场化改革和人民币汇率形 成机制改革,提高金融体系配置效率,完善金融调控机制。进一步深化金融机构改革。坚持市场化取向,推动金融市场规范发展。有效防范系统性金融风险,保持金 融体系稳定。 2月18日 证监会发布《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》 中 国证监会公布了《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》。《暂行规定》适当降低了证券公司、保险资产管理公司、私募证券基金管理机构三类机 构直接开展公募基金管理业务的门槛,增加了符合条件的股权投资管理机构、创业投资管理机构等其他资产管理机构也可以申请开展基金管理业务的规定。 2月18日 央行:小额贷款公司和担保公司要有序接入征信系统 在2月18日的全国征信工作会议上,人民银行副行长潘功胜指出,要做好小额贷款公司和融资性担保公司的征信服务。建立正向激励机制,将符合条件的两类机构有序接入征信系统,提供征信服务。开展两类机构信用评级试点工作,为商业银行、监管部门提供有效参考。 2月20日 证监会:1月新批6家QFII总数增至213家 2月20日,证监会发布的QFII名录显示,1月新批准6家QFII,至此,QFII家数增至213家。此外,外管局最新公布的数据显示,1月新批8家QFII共13.6亿美元额度。截至1月31日,共有177家QFII机构累计获得399.85亿美元的投资额度。 2月22日 证监会:调整基金收费模式 鼓励长期持有 2 月22日,证监会有关部门负责人在新闻通气会上表示将修订《开放式证券投资基金销售费用管理规定》,并公布了征求意见稿,调整主要涉及四个方面,具体做了 四方面调整:1、取消了对销售费用设置、调整和优惠等的事先备案指导;2、丰富了可收取销售费用的基金类型;3、提高了赎回费归入基金财产的比例,并对短 期持有者加以惩罚性的赎回费;4、取消了基金管理人只能与销售机构总部签订协议的要求。 2月22日 证监会放行大陆地区港澳台居民直接投资A股 证监会相关负责人22日表示,大陆工作和生活的港澳台居民开立的A股账户事宜已经取得进展,具体细节正在推进。证监会对相关制度进行调整后,在大陆的港澳台居民将可以直接投资A股。 2月26日 证监会:拟降低券商从事资产证券化业务准入门槛 证 监会2月26日召开媒体通气会,公布《证券公司资产证券化业务管理规定》,向社会公开征求意见。征求意见稿降低了证券公司从事资产证券化业务的准入门槛, 取消有关证券公司分类结果,净资本规模等门槛限制,具备业务资格,近一年无重大违法违规行为的券商均可申请设立专项资管计划从事该项业务。 3月6日 证监会RQFII新规:试点及投资范围双扩容 证监会3月6日公布《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》和《关于实施<人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法>的规定》,扩大了试点机构类型,并放宽投资范围限制,允许机构根据市场情况自主决定产品类型。 3月6日 周小川:今年货币政策将相对收紧 3月6日,全国政协委员、中国央行行长周小川表示,今年中国将继续实施稳健货币政策,相对于应对金融危机的高峰期来讲,今年货币政策相对收紧,但能够正常支持政府工作报告所提出的经济增速和物价水平,与今年中国定下的经济增长目标和物价水平调控目标是配套的。 3月6日 上交所:2013年将推个股期权 上交所理事长桂敏杰3月6日下午在记者见面会上表示,2013年,上交所工作计划包括“1+5”中心工作、18个重点事项、120个工作要点,详细内容将于近期向市场发布。 3月11日 银监会:银行4月底前完成资金池理财产品整改 银监会近期要求银行对资金池理财产品进行限期整改。对在4月底前不能达标的银行,银监会将开出罚单,可能停止此类银行从事理财产品业务资格。 3月12日 证监会:拟允许港澳台机构参控股内地券商比例上限提至51% 中 国证监会机构监管部巡视员欧阳昌琼日前透露,监管部门在考虑提高港澳台金融机构参股境内证券公司的比例上限。在《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安 排》(CEPA)和《海峡两岸经济合作框架协议》(ECFA)的框架下,外资参股相关专业性或综合性证券公司的比例将提高,由于涉及证券公司设立方面的调 整需要新协议签署来确立,待目前正在进行的相关谈判签署完协议以后,拟在上海、深圳、福建三个试点地区,允许港澳台机构参股、控股比例最高可以提至 51%。 3月14日 证监会拟降低基金券商QDII业务门槛 3月14日,中国证监会就《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》(简称《试行办法》)及其配套规则修订草案公开向社会各界征求意见。《试行办法》修改适当降低了QDII业务资格的财务指标门槛,同时加强对人员配备的要求。 3月20日 央行:将允许QFII投资中国银行间债券市场 央 行办公厅近日印发通知称,获得中国证监会核发QFII资格及国家外汇管理局核批投资额度的合格投资者可以向央行申请进入银行间债券市场。根据国家外汇管理 局披露的QFII投资额度审批情况表显示,截至2月28日,QFII累计获批额度突破了400亿美元关口,达到408.35亿美元。 3月25日 肖钢:基金跨境互认或近期推出 近期,肖钢在北京会见了香港特别行政区行政长官梁振英。此举或许意味着人民币QFII、跨境ETF和IPO等内地与香港资本市场之间的多项合作将加速推进,而内地与香港之间的“基金跨境认可”也有可能在近期浮出水面。

数据来源:Wind、研究中心

在经济发展方面,政策并没有如预期中给经济提供继续上行的动力,无论是连续加大房地产调控的力度还是对于银行表外信贷的整治,都显示出新一届政府的 首要工作将更多集中在经济结构调整方面。从调整的必要性来看,国民经济经过多年的粗放式增长之后,人口红利消退、增长依赖土地等诸多问题显现,继续此类增 长的可行性越来越低,改革势在必行,“中国梦”的实现需要一种新的增长方式。但是,结构调整必然会影响传统优势板块的发展,导致其增速下降,对整体经济也 可能产生一定的消极影响,使经济在短期内出现波动。 时间 事件 内容 2月5日 国务院批转收入分配制度改革方案 国务院近日批转了《关于深化收入分配制度改革的若干意见》。《意见》包括继续完善初次分配机制、加快健全再分配调节机制、建立健全促进农民收入较快增长的长效机制、推动形成公开透明公正合理的收入分配秩序、加强深化收入分配制度改革的组织领导等七部分。 2月20日 国务院:扩大个人住房房产税改革试点范围 国 务院总理温家宝2月20日主持召开国务院常务会议,研究部署继续做好房地产市场调控工作。会议指出,近年来,各地区、各部门认真落实中央关于加强房地产市 场调控的决策部署,取得积极成效,投机投资性购房得到有效抑制,房地产市场形势逐步平稳。住房限购、差别化住房信贷和税收、增加土地供应等综合性政策措 施,对合理引导住房需求、缓解供求矛盾、稳定房价特别是遏制一些热点城市房价过快上涨,发挥了关键作用。 3月1日 国务院:出售自有住房所得20%缴个税 国 务院办公厅近日发布《关于进一步做好房地产市场调控工作有关问题的通知》,要求完善稳定房价工作责任制、坚决抑制投机投资性购房、增加普通商品住房及用地 供应、加快保障性安居工程规划建设、加强市场监管和预期管理,以及加快建立和完善引导房地产市场健康发展的长效机制。其中,在坚决抑制投机投资性购房部分 中明确税收政策的调节作用,要求“税务、住房城乡建设部门要密切配合,对出售自有住房按规定应征收的个人所得税,通过税收征管、房屋登记等历史信息能核实 房屋原值的,应依法严格按转让所得的20%计征。” 3月5日 十二届全国人大一次会议 中 国第十二届全国人大一次会议于3月5日开幕,温家宝总理作最后一次政府工作报告。温家宝指出,今年经济社会发展的主要预期目标是:国内生产总值增长 7.5%左右,发展的协调性进一步增强;居民消费价格涨幅3.5%左右;城镇新增就业900万人以上,城镇登记失业率低于4.6%;城乡居民人均收入实际 增长与经济增长同步,劳动报酬增长和劳动生产率提高同步;国际收支状况进一步改善。 3月17日 李克强:改革贵在行动 喊破嗓子不如甩开膀子 3 月17日上午,国务院总理李克强与中外记者见面并回答记者提问。李克强表示改革是最大的红利,我国社会主义市场经济还在完善过程中,靠改革进一步解放生产 力还有巨大的潜力,让改革的红利惠及全体人民还有巨大的空间。改革贵在行动,喊破嗓子不如甩开膀子。我们要坚持市场化的改革方向,如果说到重点的话,那就 是围绕我前面讲的三项任务去推进能够牵一发动全身的改革。 3月20日 李克强:促进经济转型切实提高增长质量和效益 国务院总理李克强3月20日上午主持召开新一届国务院第一次全体会议,并发表重要讲话。李克强表示,要把今年工作和今后工作结合起来,既立足当前,又着眼长远。要持续发展经济,做到稳增长、防通胀、控风险,促进经济转型,切实提高增长质量和效益,打造中国经济的升级版。 3月20日 李克强:促进经济转型切实提高增长质量和效益 国务院总理李克强3月20日上午主持召开新一届国务院第一次全体会议,并发表重要讲话。李克强表示,要把今年工作和今后工作结合起来,既立足当前,又着眼长远。要持续发展经济,做到稳增长、防通胀、控风险,促进经济转型,切实提高增长质量和效益,打造中国经济的升级版。 3月27日 银监会:发布通知规范商业银行理财业务投资运作 银 监会3月27日发布了《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》。《通知》称,商业银行应向理财产品投资人充分披露投资非标准化债权资产情况, 包括融资客户和项目名称、剩余融资期限、到期收益分配、交易结构等。理财产品存续期内所投资的非标准化债权资产发生变更或风险状况发生实质性变化的,应在 5日内向投资人披露。

数据来源:Wind、研究中心

总结:新一届政府主持工作之后,强调了深化改革和调整结构的意愿,各项相关政策也陆续出台,无论是调控房地产市场的“国五条”还是针 对“影子银行”的《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》,都显示出中央对收入分配领域以及传统经济增长支柱板块的调整。从调整的方向上来 看,国民经济增长对于地产的依赖程度将显著下降,同时国民经济其他部门补贴银行的状态也将得到改善,周期性板块的性质可能会发生比较显著的变化。另一方 面,随着新型城镇化等概念的完善及细节的浮现,医药、环保、信息等产业除了能够获得更多资本的青睐外,其行业特征也可能发生改变。此外,新股发行对于二季 度市场的走势也会产生深刻的影响,虽然从往年数据来看,新股发行重启对市场的影响并不确定,但是在当前投资者信心脆弱,市场流动性不充沛的情况下,重启新 股的负面影响无疑更大。

就资金面来说,通胀压力抬头决定了央行不太可能使用降准降息等相对剧烈的手段来调控流动性,公开市场操作仍是未来一段时间内的主要调控方式。从央行 近期的操作来看,7天回购利率维持在3%附近应该是比较理想的结果,因此只要物价不出现超预期反弹,二季度的货币政策应该还是以稳健为主。

随着春节前估值修复行情的终结,未来市场将何去何从,无论是基本面还是政策面都存在相当多的不确定性,我们现在还无法预判政府进行经济结构调整的力 度和效果,不过“阵痛”势必与结构调整相伴,在此过程中企业盈利必然也会经历一个由低到高的历程,股市也会因此而受到波及,只有当经济调整的成效初现,股 市可能才会获得新的动力。

在基金的组合上,投资者可以维持平衡配置风格的基础上增强配置的防御性,选择一些能力配置能力比较强的基金产品,争取能从结构性行情中获得更多的超额收益。而当经济和政策中的种种不确定性消除之后,投资者可以适度调高组合的风险敞口,增强配置的进攻性。

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