wusetuJD

欢迎来到我的金融界博客

博文 字体:

黄金价格的决定因素与2017年展望—大类资产配置之一

  [2017-01-25 12:06:20] 

1、黄金具备避险和抗通胀特征

1)避险资产:如果信用货币发生贬值,投资者会选择将货币资产转换成不受国家信用影响的硬通货。

2)抗通胀:在扩张性货币和财政政策的推动下,通胀引发货币贬值预期,买黄金抗通胀。

图表1:美国CPI同比增速以2%左右的速度逐年增长,人民财富平均每36年缩水一半,有效的对抗通胀手段不可或缺。

资料来源:Wind,方正证券

2、黄金价格决定机制

2.1  布雷顿森林体系时期的黄金价格:固定不变

第一次世界大战严重破坏了全球贸易的正常发展。金本位制名存实亡。1944年7月,各国达成协定维持固定汇率制度,被称为布雷顿森林体系。

二战后,美国成为最发达国家,黄金储备也占了绝大多数,因此各国财政部和央行按照该比率与美国兑换黄金。金价都被冻结在了35美元/盎司。

二战后,欧洲和日本进入工业快速发展期。在美元贬值和黄金流出压力下,1971年8月9日,美国总统尼克松宣布“美国已无力履行美元与黄金挂钩的国际承诺”。布雷顿森林体系彻底破灭,金价进入自由浮动时期。

2.2  牙买加协议后的黄金价格:受以美元为代表的多因素影响

1976年1月8日《牙买加协定》规定黄金可以与外汇、本币进行便捷兑换,黄金的价格实际由市场上各种因素综合决定。

第一,从其商品属性角度,供需是影响其价格的基本因素。

第二,从其货币属性角度,国际市场上黄金由美元标价,所以美元汇率和美国的货币供应量将分别影响黄金的短期和长期价格。

第三,从黄金的金融属性角度,各国央行对黄金的储备态度,各国的货币政策,以及其他资产的收益率(如股票、债券)等也会影响其价格。

综合来看,黄金价格的主要影响因素可归纳为:黄金的供需关系、美元指数、美国通胀水平、美国的货币政策、世界其他国家的货币政策以及世界政治经济局势包括地缘政治冲突,恐怖袭击以及各种经济事件。

3、布雷顿森林体系瓦解后的历次黄金价格周期

自布雷顿森林体系瓦解后,金价开始进入自由波动时代。从1973年至今,金价经历了以下几个周期:

1)石油危机和美国经济滞涨引发第一轮黄金价格上涨。

第一轮周期自1973至1980年。1973年97.32美元/盎司;1980 年:607.14美元/盎司,随后下跌至1981 年:460. 03 美元/盎司。1981年至2001年,黄金经历了近20年的熊市。

2)“911”事件引发黄金价格的第二波行情第二轮周期自2001 年7 月至2002 年6 月。恐怖袭击事件导致股市暴跌,油价上涨,黄金牛市的大幕拉开。

3)美联储的宽松货币政策和伊拉克战争带动黄金价格的第三轮上涨。第三轮周期自2002 年7 月至2003 年11 月。2003 年是国际黄金市场走势向上,美元汇率大幅下挫。

4)美元疲软、通胀忧虑和全球黄金投资需求推升黄金价格。第四轮周期自2003 年12 月至2006 年6 月。这轮周期是之前四轮周期中持续时间最长,波动幅度最大的。

5)美联储降息和中东地缘危机引发黄金的第五轮上涨。第五轮周期自2006 年7 月至2008 年3 月。2006 年下半年次贷危机渐露锋芒,流动性危机引发黄金市场盘整,2007 年金融危机爆发后美联储紧急降息,黄金基金等投资需求,加上中东地缘政治等因素的共同推动,黄金价格一路上涨。

6)各国央行购买黄金储备、美国三次QE以及欧债危机共同推升黄金价格。

图表2:布雷顿森林体系瓦解后的黄金价格周期 

资料来源:Wind,方正证券

4、黄金价格的决定因素

4.1 黄金供需与黄金价格

黄金的供给主要包括矿产金、再生金和官方售金,而矿产金占总供给比例最高,分析黄金的供给情况对金价的影响,应主要分析矿产金的供给情况

黄金珠宝首饰的需求占比最高,其次是投资需求,工业需求比较稳定,在分析需求对黄金价格的影响时,官方储备不是主要影响因素,应更偏重黄金的首饰工业需求和投资需求

2003年-2016年全球黄金供需走势及黄金的年度均价表明近些年来黄金价格的变化主因不在于供需缺口,还受到其他许多因素的影响。

图表3:黄金供需结构与黄金价格走势

资料来源:世界黄金协会(Gold Demand Trends),方正证券

4.2 其他影响黄金价格的因素

4.2.1 美元走势与黄金价格

美元是国际黄金市场的标价货币,因此美元的价格也是影响金价波动的重要因素之一。

美元的价格对美国内部可以用美元的购买力来衡量对外在国际市场上可以用美元汇率来衡量。两者的负相关性非常显著。

美国国内的关键经济指标都能对黄金价格产生影响,比如失业率和通货膨胀。如果失业率和通胀两者呈现上升趋势,则拉低美元指数,推高黄金价格。另外,美联储的财政和货币政策也会影响美元的相对购买力,进而影响黄金价格。

图表4:美元指数与伦敦金现同比增长的关系

资料来源:Wind,方正证券

4.2.2  通货膨胀与黄金价格

尽管各个国家的通货膨胀水平受各个国家自身经济政策的影响,各国的通胀周期往往具有一致性。真正影响黄金价格的应该是通胀预期。

图表5:通货膨胀与黄金同比价格变动关系(MA5)

4.2.3  国际政治经济局势与黄金价格

政治经济局势发生变化和突发战争都将造成黄金价格的剧烈波动。

(一)1997年东南亚金融风暴

1997年的泰铢贬值事件始于泰国巨额的外债规模和盯住美元的固定汇率制。然而,我们看到泰国危机爆发后,黄金价格并没有暴涨反而下跌。此时黄金的避险作用完全让位于流动性需求。类似的情况也出现在08年美国金融危机,危机期间黄金价格跌幅超过20%。

(二)英国脱欧

2016年6月23日英国举行退出欧盟公投,伦敦黄金现货价格暴涨,当天英镑兑欧元汇率和兑美元汇率分别下挫6.02%和7.95%,这段时间内美元与黄金价格的相关系数为-0.8272;而脱欧公投之后的一个多月期间两者的相关系数为0.4002。也就是说,在这一个多月时间内,美元之外的因素--避险需求,主导着黄金价格的走势。

5、特朗普新政与未来黄金走势

无论是基于黄金本身的属性还是历次黄金周期的经验,我们可以发现决定黄金长期走势的是美元指数、通胀以及各种政治经济局势变动带来的避险需求。

看清2017年的黄金价格走势需要明确两点:

第一,2017年的美元能否维持强势;

第二,通胀及国际地缘政治局势是否会发生超预期的变化。

近期美特朗普“基建 减税 反移民”新政有助于刺激美国经济和再通胀,美元走强,黄金大跌。

5.1 特朗普上台具有特殊的时代背景。民主党总统奥巴马在任财政赤字严重,债务逼近上限。特朗普的政策,缩减福利开支的同时大力推行减税,同时他的政策的另一亮点是基建。特朗普的财政刺激政策明显是利于强势美元,从趋势上看,利空黄金价格。

5.2 特朗普的移民政策偏保守,坚持美墨边境修建移民墙。一旦这些政策在国会通过,低端劳动力迁入受阻,势必推升劳动力成本和服务业价格。如果明年美国通胀过早破2%,则美联储加息步调大概率收紧,也不利于黄金价格。

1)如果2017年特朗普新政遇阻,美国经济复苏和通胀不及预期,美元有望回调,黄金可能反弹;

2)如果2017年特朗普新政、美国经济复苏和再通胀超预期,美元走强,黄金可能继续下跌。

3)考虑到11月9日特朗普逆袭成功后,市场预期可能过头,“基建 减税 反移民”等新政将面临诸多不确定性,我们倾向于认为2017年1-2季度黄金可能有机会。

5.3 另一重要因素:2017年欧洲大选、欧元解体风险、地缘政治风险等风险因素。欧洲右翼势力的抬头并获得越来越多民众的支持将给欧盟经济增长前景蒙上阴影。

微信朋友圈 生成长微博
阅读(88)收藏(0)
网友评论 已有0条评论
500/500

个人资料

博客等级:4

博客积分:4400

总访问量:821

文章总数:110

实盘直播

网站导航| 关于金融界| 广告服务| 产品与服务| 合作伙伴| 法律声明| 人员招聘| 征稿启事| 意见征集| 联系我们| About Us

Copyright © JRJ.COM Inc. All Rights Reserved. 版权声明