王雅媛

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一本通书不可以读到老-香港經濟日報20121015

  [2012-10-17 15:46:08] 

早前,摩通出了一份报告建议作「配对交易」(Pair trade),在未来3至4个月,投资者可以买入华晨(1114)、正通(1728)及吉利汽车(00175),沽出东风(489)及广汽(2238),理由是日资车厂受到钓鱼台主权争议事件影响及相信奢侈乘用车增长会较中高档车表现为强。因为港股沽空有一定难度,故此相信很多投资者都未必知道什么是「配对交易」。配对交易又称为价差交易,它所依循的价格数理逻辑很简单,先假设两样资产在价格上具备高度相关及持续性,当短期这个关系中断时,经过一段时间后必将恢复,而中断的时间就存在套利交易的机会。

 

国企指数跟恒生指数就是一个好的配对交易选择,每当它们之间的比例被拉去某一个极端时,只要去买入当时被低估的一方,沽空被高估的一方就有机会达到套利目的。一般来说,这种极端发生的后面都有一些原因,正如最近这三个月,国企指数一直大幅落后于恒生指数,原因是国企指数由国内银行主导,而市场因害怕减息损害银行盈利,导致国内银行股股价处于低位。而对于恒生指数有相当影响力的香港房地产股又刚好因多种利好因素被炒上,形成了恒生指数远远抛离国企指数的现象。不过这现象却在上星期短短两天内出现了大幅度的修正,上星期四及星期五,资金炒落后,重新回到国内银行股身上,两天内国企指数跑赢了恒生指数达2%。假设在星期三刚好做了一套配对交易,沽空了一张恒指期货,买入了两张国企指数期货(一张国企指数期货的按金是大约一张恒指期货的按金的一半),这样总共付出的成本是$128,900元。两天后,恒生指数共升了217点,而国企指数则升了304点,因为国企指数期货是总共买了两张,故此升幅应该是304点的两倍。在一加一减下,这套配对交易就赢了391点,以50元一点去计算,盈利为19550元。

 

但是究竟国企指数跑赢恒生指数多少,或者恒生指数跑赢国企指数多少,才算是极端水平。这个我们只可以依靠之前的数据去取个参考,正如大升市或大跌市时,我们都是以过去的最高市盈率或最低市盈率去决定那一刻大市是否见顶或见底。但是我们都知道每次情况都不会一样,故此我们想得出的只是一个“区域”的想法。有了区域概念之后,另一重要的就是注码的运用,如果你是把注码分了有能力做十套的,那么只要你在判断区域时没有出现大错,基本上风险是可以控制的。

 

不过长线地做要留意的风险是因为两个指数的成份股是会变的,故此两个指数之间的关系都是一直在变。最好的例子就是WTI跟Brent,WTI是在美国纽约商业交易所(NYMEX)上的原油期货,而Brent则是在英国伦敦洲际交易所(ICE)上的原油期货。市场上一直有投资者在它们身上进行配对交易来套利。而两者的关系是一直在变的,2005年前WTI价格一直都是比Brent高的,之后在2006年与2010年之间,两者关系就徘徊在一时WTI高,一时Brent高的状况下。到了2011年,这走势开始大幅走样,该年Brent平均价比WTI高出了15.83美元/桶,远远超过近10年平均价差0.81美元/桶的水平。之后两者的差距继续扩大,达到了最近的25美元/桶。笔者在这里就不详谈以上改变背后的原因,只是想藉此指出即使两样这么接近的资产,在大环境各种因素改变下,价格上都可以出现如此大的改变。故此,一本通书是不可以读到老的。

 

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

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