王雅媛

金融界博客

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新收购酒店有改善空间-香港經濟日報20140204

  [2014-02-04 14:09:06] 

上星期花旗银行就英皇钟表(887)发表了投行报告,报告第一次覆盖这家公司,给予了公司买入评级,目标价为0.75元。引起笔者注意的原因是,印象中,不多大行有覆盖英皇系的股票。英皇系中市值最大的是英皇国际(163),但市值不过100亿。以英皇系在香港的生意规模,纯考虑价值,这是不合理的,不过当然亦存在一些历史原因。因此,这份外资投行报告令人遐想到会不会随着时代变迁,英皇系的股票逐渐得到市场的认同。

 

英皇系中笔者最喜欢的是英皇酒店(296)。首先,澳门赌业前景持续亮丽是大概率事件,再加上未来横琴的发展,将会为澳门一带带来更多元化的旅游生态。第二是即使最近整个濠赌板块回调,英皇酒店的估值仍是较整个行业低水得多。

 

英皇酒店刚宣布成功从华大地产(201)手上收购了澳门格兰酒店,作价为9亿港元。先说华大地产的背景,公司主营业务为酒店服务及物业投资,拥有及经营七间三至四星酒店,五间在香港,其它两间分别在澳门及上海。虽然公司负债比率不高,但在去年中期报表,公司表示有意建立一系列三至四星级酒店而在香港有重大市场占有率,笔者猜想这是公司沽售澳门酒店的主要原因,把投资更集中在香港业务上。

 

旅游业议会理事长胡景光说,现时澳酒店入住率平均为80%。华大地产的中期报表显示,格兰酒店去年上半年入住率96%,远比平均为高。决定三星级酒店入住率有以下两个因素,一是地点是否方便,二是房租是否较同级便宜。去年澳门4星级酒店平日房租约1,000元一晚,5星酒店约1,500元,5星比4星贵上50%,以相同逻辑去计算3星平均价钱,应为大约660。格兰酒店为三星级酒店,去年上半年平均房间租金为640港元,不是特别低。因此,我们可以粗略推论格兰酒店的高入住率是归咎于位置上的便利。

 

格兰酒店2011年及2012年未经审核税后净溢利分别为4,400万元及4,700万元。9亿港元收购作价为2012年的19倍市盈率。酒店是高消耗行业,业主为了保持入住率,基本上每几年就需要大装修,这样就可能花了半年的盈利。因此,只看表面数据,9亿收购价不可以叫便宜。但是如果考虑到未来的改善空间,那么看法就可能不同。

 

根据网上预定酒店网站客人的评论,基本上大部份的不太满意都集中在酒店的服务及配套上。一间酒店的位置优不优越,需要长时间才有机会改变,但是一间酒店的服务好不好,是可以于短时间内改善的。笔者相信随着收购完成,酒店的营运数据是有机会改善。公司亦已宣布正计划将澳门格兰酒店翻新,并已申请将房间数目由现时262间,增加至285间。如果再加上服务改善带来房租上升,那么实际上的收购价就没有19倍市盈率那么贵。

 

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

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