王雅媛

金融界博客

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信念仍未被打破-香港經濟日報20130812

  [2013-08-13 13:31:31] 

上星期一则小新闻,巴菲特旗下伯克希尔宣布收购Benson Industries。后者是全球领先的高层商业建筑系统幕墙工程公司,曾经参与过重建世界贸易中心大楼及新加坡滨海湾金沙酒店等多项重要工程。Benson并没有上市,所以外间对于收购的作价及目的都没有十分详细的资料。

 

对于以上的交易,最直接的解读就是巴菲特看好幕墙行业的前景。不过这样去下结论未免太草率,因为收购Benson的公司,为伯克希尔的子公司,本身就是建筑机械设备提供商,收购幕墙工程公司能产生协同效应,属横向合并的行为。不过如果背景再配上美国房地产市场数据显示正在复苏中,我们的确可以解理为,起码巴菲特对北美的建筑幕墙行业一点都不悲观。

 

港股中亦有几只幕墙生产商,如远东环球(830)及远大中国(2789)等,不过以上两间的股价表现却完全走极端。前者股价虽牛皮已久,但股价离历史高位只不过20%。相反,后者却仍在创历史新低中。一个在天,一个在地,其实在地的股价才是在反映行业的真实状况。国内信贷政策收紧导致国内项目施工进度较慢,海外经济放缓,加上反倾销都导致行业的利润率大跌。至于为什么远东环球股价还可以站于这水平,笔者认为全因两个信念支撑,一是公司流着中国海外系的血。系内有母亲中国海外(688),再有一子一女,中国建筑(3311)及海外宏洋(81)。此系往绩,无论盈利及股价都一向良好,因此大家相信孙儿远东环球都会有大作为。第二是市场普遍认为母公司中国建筑将以资产注入的形式为公司带来额外增长,故事将重复当年海外宏洋的情节。在经济疲弱,各行各业都经营困难的情况下,有什么比有母公司关照更好。

 

但是实际上,笔者对于第二点是暂时有想不通的地方。母公司中国建筑收购完成远东环球之后,一直声称后者将主要承担起拓展海外业务,母公司亦把自己的海外资源及管理团队给予远东环球,希望有更好的协同效应。但是看回去年中国建筑的收入,其分布几乎是一半来自香港,一半来自国内,来自其它海外的少之又少。以资产价值计算,更是80%都在国内。因此如果是说注入资产,那么眼见的只有国内资产,似乎跟海外业务关系不大。假设现股价不是反映注资,是反映远东环球将成为中国建筑的海外旗舰。虽说中国建筑已表明会把海外资源都投放在远东环球身上,但在海外投标拿工程,或中国海外在海外发展房地产,都需时间试水温,其增长的实现一定是比起直接注资慢。再加上这次远东环球的中期业绩显示,北美业务复苏比想象中缓慢。笔者认为暂时来说,这估值水平的远东环球已反映了大部份可想象到的好消息。

 

股价走势持续牛皮是大概率的事,不过大跌又未必发生。因为公司的长远梦对于资本市场仍然吸引。首先,刚刚有巴菲特收购美国幕墙工程公司的消息流出,市场视为他看好北美的建筑幕墙行业,而北美亦是远东环球的主业务地,即使时间不确定,但投资者会预期北美逐渐好转。第二,万科,中国海外等内房龙头,纷纷发展海外业务,”走出去”是大趋势,中国海外在外的幕墙工程一定是交回给系内的远东环球来负责。第三,暂时来说,在资本市场上中国海外系从未失过手,机构资金仍然迷信于中国海外系的神话,所以少许基本因素的改变并不足以打破大部份信徒的信念。

 

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

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