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著名香港股评人、实战派、30年投资界经验

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【独家视角】基本分析靠谱?从传统估值模型分享我的用法

  [2020-03-19 13:59:54] 

平时,大家听我说「技术分析」和「图表分析」比较多,较少见我提「基本分析」,起因是我并不太在行;不过我在香港股市十几年,都见尽不少的牛熊周期,身边亦有不少朋友是专注研究基本分析,就算没有深入研究,但也能说出当中概念。

 

技术分析还是基本分析?

技术分析和基本分析哪家好?

如果放于现时市况,美股跌了数千点来说,当然基本分析是较为不利,因为现时是看供求的游戏,即是基金经理不断沽售股票,不看基本因素的时候,那么在用的时候,就要需要多一些耐性,亦较难走位。其实基本因素根本没有很大变化,技术分析来说,现时是较有利的,但这些属黑天鹅的事件,就不是经常出现,以平常的时候来说

 

我一直都选择专注于技术分析,就不是不相信基本分析。相反,如从粗浅的技术分析和粗浅的基本分析中选择,我反而觉得粗浅的基本分析可信性较高。老实说,粗浅的技术分析真是害人不浅,随便画一条线就可以判断走势,或是RSI(相对强弱指标)升穿70就超买,跌穿30就超卖,倒不如不相信更好。

 

浅谈基本分析

但如果真的要集中一方面研究,因为一个人时间有限,很难两方面发展,今日我就跟大家分享一下,我对基本分析的看法。

 

基本分析主要是做价值投资,价值投资就是当价格远低于估计价值的时候,就可以买入,待价格反映其价值时,便可沽出获利。坊间有很多形形色色的估值模型去估个价值,其中最多人讲Price Earnings Ratio 市盈率。

 

市盈率解析

最简单的就是PE(市盈率),顾名思义就是将P (Price) 股价,除以E (Earning Per Share) 每股盈利;

通常来说,数字越小就代表价格越便宜,越是超值,越大即是愈;若PE到几十倍,就不再超值了;同时也难单凭此项作投资决定。

 

案例解析:

(图一)

(图一)是美股微软(MFST.US)。图片最高的PE是65倍左右,你会不会买呢?

以PE来说,一直由20倍升到65倍,要是不敢买的话,股价是一直上升的。


(图二)

到第二张图,期后PE由高位回落到20多倍水平,或者是现时的33倍左右,是算贵还是平呢?这个都很考技巧。


(图三)

香港股王「腾讯」(700.HK)在2014年PE约为60倍,您觉得贵不贵?结果就由2014年起不断上升,整个升幅都可能错过了。期后PE回落后再升至今日的约40倍,您觉得是平还是贵呢? 这个真是不容易看出来。


(图四)

再看一些国外的例子,我们看一看马来西亚股票贺达佳(5168.MY),其实都一样,(图四)它的PE一直上升到40多倍的水平,后来虽然回落,但仍未到之前PE的低位,接下来就继续上升至近50倍。

贺达佳的业务以卖医疗手套为主,最高的时候PE更达50倍,手套的市场占有率非常高,一向需求稳定,再加上最近因新冠病毒炎关系,市场预估订单增加。早前PE最低20倍,最高50倍,当PE跌至35倍时,您又会不会在这时候买入呢?现时40多50倍,到底应该怎办?


(图五)

再看A股,白马股股王—贵州茅台(图四),它的PE是30多倍。香港的股王—腾讯,亦是30多倍(图三),到底是那一个是超值呢?


(图六)

接着又是否能超值过台湾半导体龙头的台积电(图五),20多倍的PE呢?这些全部都不是很清楚。 

刚刚讲的几只股王,其实只有贺达佳(5168.MY)是逆市上升,但PE却是最贵。您看到后有甚么感觉? 

如果你单凭靠用PE去选股,你就把握不到机会。

讲到不同地方的股票,并不是要分析所有地方的股票,而是因为大家都知我在香港有一套平台和软件,所以都会留意一下我的选股方法放于其他市场会否落后。

 

回看PE,如果不同的市场,若都用到PE,是不容易去作出比较。港股、美股、马股、台股及A股,不同的国家,不同的版块,是很难去比较。

假设:A股停工2个月,马股换了首相,政治和政策方向都可能有变。又例如售卖酒品的Profit margin较多﹔IT科技类的,投入的R&D成份好大,寿命较短,周期又快。所以不同国家不同版块行业,怎样去厘定标准呢?这个很难以有标准作比较。如果是同一个国家,相同版块、政策及产品的情况,是切实一些,但其实当中仍有很多差异。

 

 

另一个盲点

另一个关于PE的盲点,大家都不可不知的。有一只港股我记得第一天上市时,我已接受内地电视台的访问,就是美团点评(3690.HK),是经营外卖生意为主,还有酒店旅游订购服务。我记得上市当天我是看会破发的,我并未看好的,因为当时来说,美团是完全没有盈利,甚至是亏损,其实是没有PE。

 

所以美团当时上市时,会否跟您现时的看法不同呢?

当我发觉大家开始熟习外卖,对这类生活模式开始投入,发觉美团整个生态环境作出转变,但它仍未有盈利。如果要等到季度业绩公布有盈余时,才开始买入,便会白白错过了一个很大的升幅。

再者,现时只有两个季度是赚钱的,如特意将季度数据转为一整年推断,它的PE有114倍,您又敢不敢下注呢?有没有相同市场,相同国家,相同行业,相同产品作比较呢?还有酒店及旅游等业务,所以狠很难用PE作比较。

 

价格包含了市场预期

所以,为何我会喜欢用技术分析呢?是因为技术分析其中是研究价格及成交,而这些都包含了市场对公司的预期,是看现在及将来的。反而,PE很多时候是反映上一季或上一年的盈利,只看PE的话就会有济后的反应。

 

其他优化方法 ?

另外有朋友就退而求其次,改用PEG(市盈增长率),即是在PE,再除去Growth (增长预测),即是要预估的。

若能预估到未来增长是多少,那应该拥有全世界了,您竟能预估到公司未来的增长,您应该能预测很多事了。

 

有人说,我预估不了,但我用过去5年平均每股盈利增长,来以这个基数预计下年的数字。如果是这么简单,即是过去5年就代表未来的,公司就永远不会倒闭吧,因为过往五年是增长。其实公司如出现问题,可以是突然转坏的,例如突然由于一些政策转变,很难将过去的增长当为将来,市场是不停转变及互动,这样预估是难以实施。

 

另外还有一些例如 PB(Price to Book Value)、 Price to Sales value或者DCF(现金流折现) 的估值模型,道理一样,我是比较少参考。这类方法在公司频临破产边缘或有用途,但平常股票我就不会经常参考。

 

我们经常关注的毕菲特,可以算是基本分析之神,股神,他会讲到公司的管理及前景,但会提到这间公司的PE,那间公司的PE吗?

不会的,他看重的是将来,很少会提到公司的PE及PB等济后指标,基本分析不会是数个指标般简单。

但不要说基本分析是毫无用处,我是说粗浅的不太有用。其实要留意公司的生意情况,亦会用自己眼光看生意,毕菲特都说过买股票就如买一盘生意,但这个就很考技巧了,考眼光了。我的眼光就绝对比不上毕菲特,其实很主观的,他看到的,我未必看到。我看到的,可能他又看不到,所以主观的的事就很难讲,因为考眼光的,如果大家的眼光是十分好的话,应在股市中赚到很多。

 

基本分析配合技术分析使用

我是喜欢技术分析和基本分析,在某一些时候配合来使用。

例如我早前看好内房股,升幅十分亮丽。但当时那一只内房最近比较好呢?我一定看公司近年买的土地质素?土地外围的价格是多少?那一间Land bank是比较多或者土地周转率比较高?这些我都会留意的。

 

除此之外,我们看欠债对于内房来说,亦有重要关系。但不要以为欠债是一定不好;其实要看当时,例如货币政策宽松时,欠债多并非一定是坏。这些其实都是基本因素例子之一,并不是技术分析,如要看基本分析真是要深入研究,亦不是单单看一个比率般简单就可下判断。

 

例如,我们早前跟大家分享过的5G、比特币、医药、腾讯、中移动,还有骨科药疗等等。出来的成绩有目共睹,对大家有交待的,但我们是否纯粹是技术分析,就可以制作影片呢?当然不是,每一次除了技术分析外,亦有基本分析去推敲,当然都考眼光。

 

其实基本分析,就算是投行的分析员,都不可能每一个行业都仔细覆盖,都是把不同行业拆开,让不同的同事负责某些范畴的分析,不是一个人所有全部都涉猎到,因为没有这个时间,每一个行业,每一个基本因素都留意得到,一天48小时也不够用。所以在我们来说,都是先看技术分析,找到标的物,即潜在机会,然后再重点看基本分析。

 

划重点

我做一个总结,其实技术分析及基本分析,我是经常性配合使用;

基本分析帮助交易策略

我归纳最重要的三个方向,基本分析可以帮到我甚么?就是考虑注码的轻重,加注密度及持货长短。

比如是之前我拍片分享的医疗设备股,我用爱康医疗(1789.HK)及春立医疗(1858.HK),来做一个实际例子。

初时开始是由于技术分析出了一些质变的讯号,所以我就去留意这两只股票。

在研究后,我对财富第五波—医药保健时代很有信心,加上初时市盈率只有20-30倍,所以是更有信心,当时下的注码会大些,亦开始在影频及课堂中分享我的睇法。

除了加大注码外,可以将入场时,设下的止蚀,会宽容及包容性一些,止蚀放远一些,尽量可以坐长一些,不会容易被市场的噪音噪声影响而离场。

所以我认为基本分析并不是没有用处,最重要是如果配合技术分析使用。因为技术分析会有不同的方法和标准,到底甚么时候用那一套呢?基本分析是可以帮助我们抉择到。

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作者:张士佳·香港

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