吴千福

成功方法:其实就是把简单知识深刻理解加灵活运用。

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铁路央企合并加快

  [2015-03-19 00:06:33] 
铁路央企合并加快 行业“出海”获助力

  据中铁隧道集团副总工程师王梦恕日前介绍,中铁和中铁建已经开始启动合并计划,国家层面已经开始研究。

  据中国经济周刊3月17日报道,中铁和中铁建的合并可以防止恶性竞争,不会对百姓造成什么影响,但是对工程有利、对发展有利。合并以后也可以避免腐败,可以靠真正的技术和铁总合理谈判。

  王梦恕还表示,对于中国铁路“走出去”,必须有一个统一的主体。在国外建了铁路之后,还有铁路装备出口和周边资源开采、土地开发、后期运营、维修服务等业务,这些将带来巨大收益。因此,基建企业最希望能够将基建项目本身和后期的一些高附加值业务捆绑起来。

  2014年,中国“超级推销员”李克强总理将中国的高铁等装备制造业推销到了国际市场。但在企业在“走出去”的过程中,会面临国外竞争对手布下的专利陷阱,而承受前所未有的压力。由于企业应对知识产权危机的能力有限,因此,中国企业仅凭一己之力很难同竞争对手对抗,在交锋中也处于被动。

  针对这种情形,全国人大代表、新希望集团董事长刘永好建议,企业应该联合起来一起“走出去”。借鉴先行者的经验可以避免一些损失,而一起“走出去”规模更大,更容易引起当地的重视与支持,效果更好。刘永好指出,“抱团出海”是一个可行的选项,可以让中国的企业在海外创造更大的价值。

  近期各国高铁招标又开始启动,俄罗斯铁路公司(俄铁)16日宣布,将于4月16日对莫斯科-喀山高铁设计工作进行公开招标。东南亚首个高铁建设项目,连接吉隆坡和新加坡,也将开始招标,据传言中国铁建也将参与招标。

  3月6日,国资委批复同意南北车合并,释放出了防止恶性竞争、统一布局出海的信号。而如何在对外竞争中保持优势,还需要国家的顶层设计,中铁和中铁建的合并若能成功,将是中国企业抱团出海的又一有力佐证,在招标竞争力方面也会更具优势。()

  铁路基建板块11只概念股个股价值解析

  时代新材:海外并购落定,期待整合成效

  类别:公司 研究机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:饶呈方 日期:2015-01-23

  预计海外并购完成将带来公司业务重大转变

  时代新材已于近期完成了并购德国采埃孚集团下属橡胶与塑料业务(BOGE业务)。详细合并财务数据尚未披露,但我们预计公司资产和业务结构将发生重大转变:1)15年总资产将较并购前增长122%,资产负债率由44%升至61%;2)海外收入占比由17%升至50%以上;3)由集中于轨道交通市场进一步拓展至汽车橡胶制品,汽车相关产品收入占比从11%升至60%以上。

  我们认同公司战略转型方向,尽管整合挑战重重

  轨道交通是橡胶制品领域的细分市场,容量有限且下游最大的市场是汽车市场,市场集中度非常低。我们认同公司通过并购优势品牌来迅速拓展至汽车市场的战略方向,且看好其在中国市场的发展。但我们同时也认为管理层需要在未来应对整合的挑战:7个国家地区的生产销售、研发资源的利用、风险管理等,预计2015-17年间公司将面临较大的财务费用和管理费用的压力。

  盈利预测调整

  我们大幅下调2014-16年EPS预测至0.18/0.20/0.31元,主要由于:新并购BOGE业务扩大收入规模但盈利不如公司原有业务导致综合毛利率下调;并购带来的费用大幅增加;定向增发2015起产生的摊薄效应。

  估值:目标价从15.30元调整至15.93元,评级从“买入”下调至“中性”

  我们新的目标价基于2015年预测每股帐面价值5.90元和2.7x目标PB。我们原来基于现金流贴现进行估值。鉴于并购所带来的公司业务结构的根本转变,且要进行定向增发,我们认为现金流贴现估值目前暂时不适用于公司。

  公司目前股价对应2015年PB2.6X,可比公司平均2.8X,我们认为估值不具吸引力,且整合成效体现还有待时日,下调评级至“中性”。

  晋亿实业:铁路扣件交货恢复,致力销售模式转型

  类别:公司 研究机构:民生证券股份有限公司 研究员:朱旭光 日期:2014-12-22

  报告摘要:

  一带一路西部建设提速和高铁出海铁路投资加快。

  国家重点发展“一路一带”及沿线基础设施建设,中西部铁路建设提速,中西部地区高铁及城际铁路将成为国内动车组需求主力。中国是世界上高铁运营里程最长的国家,技术装备成熟、施工经验丰富,而造价(土建和车辆)只有其他国家的1/3-1/2,有望凭借较高性价比获得海外订单;轨道交通施工高峰到来,根据发改委网站公布的轨道交通批复公告不完全统计,2013~2020年新开通地铁线路66条,新增营运里程1824公里,总投资金额1.05万亿,竣工时间集中在16年和18年。

  铁路扣件提供业绩弹性。

  铁路扣件销售占比回升,提高整体毛利率。公司是唯一能够提供时速250公里和350公里高铁扣件的企业,目前市场份额约在25%左右。公司铁路扣件销售占比回升,今年上半年铁路销售占比进一步提高,整体毛利率提高至26.85%,为近年新高。

  切入地铁和重载,拓宽行业应用。“十三五”期间的重载铁路建设和改造将成为铁路扣件需求的下一个重要领域。预计2020年重载铁路将建成5万公里,而其对铁路扣件具有较高要求,价格约在普通扣件和高铁扣件之间,根据我们的初步测算重载铁路领域对铁路扣件的需求超过100亿元。公司上半年中标重载铁路扣件9636万元,并签订供货合同。

  销售模式转型,着眼于流通环节增值。

  公司着力于销售体系的转变,打造MRO 销售物流体系,建设以嘉善、广州、德州、沈阳、泉州、武汉五个自动化立体仓储为依托向周边辐射提供五金类产品的“一站式”服务门店的销售体系,改变我国五金商品“重生产、轻流通”的格局。目前处于初期阶段,参考国外成功案例具备广阔空间,未来销售转型将有力带动公司产品的销售,引领公司收入利润持续增长。

  谨慎推荐:预计14-16年EPS分别为0.25、0.31、0.37元,谨慎推荐。

  虽然高铁主体工程完成,但我们认为西部建设加快、海外市场和城际铁路加快建设带动铁路投资的加快,地铁和重载领域有望成为新市场;公司销售物流的体系构建将努力转型为工业品分销商,拓宽广业务范围、提高盈利能力,摆脱单纯制造业的不利地位,值得关注。预计2014-2016年EPS 分别为0.25、0.31和0.37元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

  风险提示:高铁出海不顺利,销售物流进展迟缓

  广深铁路:2015瑞银大中华研讨会快评

  类别:公司 研究机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:饶呈方 日期:2015-01-15

  预计近期部分铁路货运运价放开为市场化改革开端

  2014 年12 月,国家发改委宣布放开4 项铁路散货快运、包裹运输价格以及社会资本投资控股新建铁路的运价。管理层预期在短期内货运运价的调整对公司业绩并不会有影响,但该举措提振了市场对铁路改革的信心,成为铁路运价市场化的开端。由于长途普客运运价20 年没有调整过,管理层期待该运价能够迎来提升,如若实现公司将较为受益。

  公司计划加开动车来应对广深港高铁的潜在竞争分流

  2014 年1-11 月公司客运量同比下降2.7%(1-9M: -2.2%),其中,广深城际铁路和长途列车客运量分别下降2.4%/3.1%。我们认为同区域内高铁线路的开通运营对公司普线客流量有一定分流,预计如果广深港高铁深圳福田站开通将对公司客流量产生较大竞争压力。因此为了积极应对高铁分流,公司目前计划增加广深动车平湖站和兴塘站停靠,或增开三对动车,有望在投入运营后获得更多来自线路中段的客流量。

  铁路沿线土地资源开发有待具体政策落实

  近年来国务院陆续颁布33 号文和37 号文,提出支持铁路车站及线路用地综合开发。公司拥有1000 万平米土地的使用权,且其中许多站场土地位于广州、深圳的中心城区,商业价值高,我们认为如果土地开发启动公司将最为受益。

  管理层认为实际推进有待进一步具体政策明确,但公司保持密切关注。

  估值:维持目标价5.50 元和“买入”评级

  我们看好公司,公司为铁路客运运价改革和铁路综合土地开发的最大受益者。

  我们维持目标价5.50 元,目标价基于VCAM 贴现现金流估值模型(WACC为8.3%),对应2015 年26 倍预期市盈率。给予公司“买入”评级。

  铁龙物流深度报告:2015年重拾增长,改革红利静待释放

  类别:公司研究机构:申银万国证券股份有限公司研究员:谢平日期:2014-12-01

  业绩与估值双见底,政策与业务瓶颈齐突破。在结束了自2011年三季度开始持续近3年的下滑后,沙鲅线运量于2014年二季度企稳回升。特种箱新业务业绩逐步兑现,近3年特种箱账面投资CAGR达54%,负责高端箱运营的铁龙多联2013年ROE高达19%,净利润占比升至9.2%。政策企稳回暖,铁总债务与融资压力变相拓展铁龙公司发展前景。

  受托经营中欧班列,“一带一路”拓展网络价值,打开长期空间。控股子公司铁洋公司(铁龙持股51%)于2014年8月起对成都亚欧班列公司实施整体托管经营,联通欧洲大陆将大幅提升市场覆盖半径。项目短期盈利增厚有限,长期有望通过“衔接内陆、拉动需求;线路延伸、集货盈利;接管海外分拨中心实现盈利”等方式拓展盈利空间。未来更有望将管理输出模式复制到其他中欧班列。

  铁路改革为公司发展带来想象空间。近期铁路系统高层人事加快调整,或预示过去两年“保安全、保投资”的过渡管理状态告一段落,加之债务压力加重,有望重启体制改革,加强盈利导向,低危品入箱获批希望增大。叠加投资压力,或重回“存量换增量”思路,铁龙物流有望成为专业物流资产唯一整合平台。

  上调至“买入”评级。我们维持2014-16年EPS0.26、0.31、0.36元,对应PE为29.5、24.6和21.1倍。虽存短期业绩压力,但我们看好公司特箱资产、专业经营及其服务网络的长期价值,以及铁路市场化改革过程中铁路集装箱业务的增长前景,公司将显著受益于“一带一路”政策推进,结合铁路改革中隐含的资产整合预期,上调至“买入”评级。

  核心假定的风险主要来自沙鲅线货运需求低于预期、特种箱投放进度低于预期、铁路改革带来的政策风险。


  中国铁建:增发预案落地,“大象”再次起舞

  类别:公司研究机构:兴业证券股份有限公司研究员:孟杰日期:2014-12-19

  事件:

  中国铁建披露非公开发行预案:公司本次非公开发行股票数量为13.8亿股,发行价格不低于7.20元/股,合计募集资金不超过99.36亿元,扣除发行费用后的募集资金拟用于重庆市轨道交通环线二期工程BT项目、石家庄城市轨道交通3号线一期小灰楼站至石家庄站工程BT项、成都市地铁10号线一期工程BT项目、德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT项目和偿还银行贷款及补充流动资金。

  点评:

  中国铁建时隔4年再次公布增发预案,募集资金不超过99.36亿元,主要用于BT项目和BOT项目的投资和补充流动资金。

  (1)公司于2010年3月4日披露定向增发预案,当时的增发底价为7.74元/股,预计发行10.35亿股,募集资金约80亿元。主要用于BT项目和BOT项目的投资、补充营运资金、收购遂渝公司80%股权、咸阳路桥90%股权、天创公司100%股权。后期由于受国家房地产宏观调控政策的限制,公司于2012年12月29日撤回了非公开发行的申请文件;

  (2)本次公开增发募集资金不超过99.36亿元,主要用于BT项目和BOT项目的投资和补充流动资金(表1)。

  本次非公开增发的完成对于中国铁建的影响主要表现在:

  (1)建筑企业的利润表呈现典型的“高费用、低盈利”特点,费用率的波动对公司净利率的影响极为敏感,定向增发的完成有助于降低公司的财务费用,增厚公司的业绩。以中国铁建为例,公司2013年的净利率为1.78%,财务费用率为0.64%,财务费用的波动对公司净利率的影响极大。定向增发的完成有助于降低公司的财务费用,增厚公司的业绩;

  (2)建筑行业是典型的资金密集型行业,对于承接基础设施工程为主的企业更是如此。历史上受制于PB的约束,企业唯有通过债券融资来维持自身规模的扩张,然而伴随着资产负债率的提升,企业债券融资之路举步维艰。我们认为,伴随着股权融资通道的打开,企业的资产负债率将有效降低,同时也为进一步的债券融资打开了空间。伴随着未来企业融资途径的逐渐多样化,规模的扩张速度将进一步加速。

  我们认为,行业领头羊将纷纷效仿中国铁建,陆续推出非公开增发预案。截至2014年12月16日,建筑工程板块的领头羊,包括中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国电建、中国交建的PB均已大于1倍,股权融资已经不存在任何限制。此外,行业领头羊的资产负债率均在80%左右,债权融资的空间已经不大,我们预计建筑业央企将在近期陆续推出非公开增发预案。

  盈利预测:假定公司的非公开增发能够在2015年完成,考虑财务费用的减少以及增发对业绩的摊薄,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.95元、1.16元。1.29元,对应的PE分别为10.3倍、8.4倍、7.6倍。

  投资策略:坚定持有,“一带一路”相关订单的落地以及降息周期的启动将为公司后续的上涨打开空间。

  (1)从EPS的角度来看,a)股权融资的完成有助于企业加速规模扩张的步伐;b)2015年降息周期的启动将有效提升盈利水平,增厚公司EPS;

  (2)从PE的角度来看:a)“一带一路”相关订单的落地将提升公司的估值;b)伴随着股权融资的推进,此前市场对公司融资来源的担忧也将消除,有助于公司的估值修复。

  风险提示:“一带一路”战略推进过程中的政治风险、新签订单低于预期


  中国中铁:快速增长的铁路与市政建设营收比重最高

  类别:公司研究机构:元大证券股份有限公司研究员:吴靓芙日期:2015-03-17

  初次纳入研究范围,给予买入评级,目标价人民币9.8元:中国中铁与中国铁建是中国铁路建设行业的双寡头。相较于中国交建(601800 CH,持有-超越同业)与中国铁建(601186 CH,买入),中国中铁在快速增长的铁路与市政建设业务拥有最高的营收占比:两项业务预估分别贡献公司2014年整体营收的40%/34%。研究中心亦看好2016年后中国中铁房地产业务的前景。计入2015年股权稀释7%后,我们预估中国中铁2014/15/16/17年每股收益同比增长率将分别达负1%/15%/9%/19%。本中心目标价人民币9.8元,系以18倍2016年预估市盈率推算而得,隐含20%上涨空间。

  受惠于铁路需求增长:2014年中国铁路固定资产投资同比增长21%,而中国铁路总公司预估2015年的铁路投资金额将超越2014年水平,十三五计划期间的投资额亦将高于十二五。研究中心预估中国中铁2014-15年的营收年复合增长率将上看20%,但2016年恐同比下滑26%,随后于2017年恢复同比增长13%,主要因本中心预期十三五计划首年的固定资产投资预算会较低。

  城镇化发展的主要受惠者:三家业者中铁路建设占中国中铁整体营收比例最高(约35%,高于中国交建与中国铁建的7-8%左右)。中国中铁在都市铁路建设的市占率为50%,占市政建设营收的三分之一。在城镇化趋势带动下,本中心预估2014-17年中国中铁的市政建设营收将以17%的幅度年复合增长。

  2016年起房地产开发(约贡献税前净利润的15%)将提升营运动能:考虑到2016年起房屋供给减少,且政府有望推出有利的楼市与货币政策,进而带动房地产市场复苏,因而研究中心预估2016-17年中国中铁的地产开发营收年复合增长率将达15%。


  中国北车:“一带一路”大战略推动北车迈向全球

  类别:公司研究机构:国泰君安证券股份有限公司研究员:王浩,吕娟,黄琨日期:2015-01-30

  “一带一路”推动出口,海外市场逐步突破。维持2014-16年EPS为0.46、0.60、0.73元,公司在海外市场拓展及毛利率稳步提高,我们预计公司业绩将保持较高增速。综合考虑公司2014-16复合增速30%,行业可比公司2015年33倍平均PE,给予略低于行业平均值的30倍PE,对应1倍PEG,上调目标价至18元,维持增持评级。

  “一带一路”战略将推动北车迈向全球。国务院总理李克强1月28日主持召开国务院常委会议,部署加快铁路等中国装备“走出去”,推进国际产能合作、提升合作层级。铁路设备作为我国重大优势装备,将借助国家“一带一路”战略整体对外拓展,中国北车作为国内铁路设备生产的龙头企业,将从“一带一路”国家战略中充分受益,未来海外市场增量有望逐步体现。我们预计公司将通过境外并购、建立海外研发制造中心等一系列手段,提高跨国经营能力,实现中国高铁等铁路装备的国际化大战略。

  海外市场空间打开是公司成长核心推动力。①北车海外市场开拓顺利,根据公告统计,2014年累计出口签约超30亿美元,预计后续有望在俄罗斯、美国、巴西及新马泰等市场取得突破。②未来中国动车走向世界的步伐将逐渐加大,中国铁路装备遍及全球六大洲将近90个国家和地区,预计未来北车的收入将维持稳定增长态势。③北车轨交产品自主化率和国产化率逐渐提升,毛利率提升将使北车净利增速高于收入增速。

  催化剂:海外市场取得重大突破;持续获得国家战略支持;铁路投资加码。

  风险提示:国内动车招标不达预期;海外订单不达预期;铁路投资下滑。


  中国南车:利益超过风险。维持“买入”

  类别:公司研究机构:国泰君安证券(香港)有限公司研究员:黄家玮日期:2015-01-13

  中国南车(01766HK)拟与中国北车(06199HK)合并以形成中国中车。该提案是每1.1股中国南车的H或A股换取中国北车的1.0股H或A股。合并后股份代号将是01766HK。中国北车的股份将于合并后注销。

  我们认为,合并的短期影响是中国北车与中国南车的估值折让将在很大程度上缩小(历史上约有20%的折让)。更长期的效应是可以因减少国际竞争而增加利润,及有规模效应。

  包括更好的利用闲置产能及分享技术。然而,投资者应保持谨慎,短期风险是这两个管理层之间可能的权力斗争,更长期的风险则是可能会削减研发开支而导致长期的竞争力削弱。

  调高公司14至16年的每股盈利预测4.9%、10.2%及10.9%至人民币0.383元、0.455元及0.528元。调高其目标价至11.90港元,对应24.5/20.7/17.8倍的14/15/16年预期市盈率。维持“买入”评级。


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