财务揭黑苦旅
夏草
（2008.04.26）
自承笔者的财务揭黑手法其实很简单，没有任何技术含量，但就是这样的三脚猫功夫发现了上百家上市公司涉嫌财务欺诈。有人质疑按笔者的观点，找几个会计大专学生，按笔者的方法稍加分析财报，我们的公检法就可以对所谓的违法犯罪行为进行“专政”了。而事实是企业的经营行为纷繁复杂，勾稽关系对不上背后可能存在报表未完全反映出来的合理原因。
昨晚鄂尔多斯（600295）给笔者上了一节课，这家公司曾被笔者视为2007年经典发现，但笔者怀疑在该公司财务问题上可能存在严重的错判：虚构存货20亿的指控并不是那么有力，至少这个金额被夸大，因为鄂尔多斯一年二、三十亿的销售额至少也需要一定的库存作支持，这个数额压缩至15亿可能比较合理。存货与货币资金性质还是不一样的，不能简单套用货币资金方法去发现存货陷阱，特别是一些特殊行业的存货，如酒业、船业、工程机械等，其存货余额一般都比较高，鄂尔多斯
羊绒业存货一般以一季度销售额为基础比较合理，笔者仍然认为鄂尔多斯
羊绒库存高企，但没有那么高。可奇怪的是PWC竟然无动于衷，对以前年报没作出任何更正，且2007年末羊绒存货仍在20亿左右，按理，鄂尔多斯资金非常紧张，压缩库存回收货款投资电治项目是常理，该公司为何一直保持如此之高的存货令笔者至今难以理解。http://club.esnai.com/club/bbs/showannounce.asp?id=4165586
昨天笔者还发现之前质疑的江苏阳光（600220）发布了2008年第一季报，笔者一看预付账款仍然高达15.65亿元，忍不住拨了个电话给董秘办，一位姓王的工作人员接待了笔者，笔者第一话就是“你们预付账款怎么还是15亿多，怎么还没降下来？”工作人员称“我们有很多投资项目”；笔者紧接地问：“能不能告诉我现在预付工程款及预付货款分别是多少”，工作人员推辞称这个要问财务人员；于是笔者又接着咨询名誉官司侵权进展，工作人员截至目前没有任何进展。笔者问：“我听说你们准备给媒体一大笔钱和解，再请媒体作出道歉，是这样吗？”工作人员称没有听说过这回事，再说对方也是大媒体，没有这么好和解。
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亿元
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2008.03.31
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2007.12.31
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货币资金
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7.79
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10.98
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预付账款
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15.65
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15.12
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其它流动资产
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6.25
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3.62
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合计
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29.69
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29.72
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江苏阳光“其它流动资产”主要是“委托贷款”，笔者曾强烈质疑该公司以委托贷款名义隐瞒占资：
江苏阳光为了掩盖巨额资金流向不明真相,还在2007年12月14日委托贷款3.6亿元给江阴顺丰生态园林有限公司, 据大股东江苏阳光集团介绍，该集团近年来多元化扩张，进军包括生态园林、地产、新能源等产业，那么这家生态园林公司是不是也是阳光集团实际控制？2008年1月28日,江苏阳光再发布公告称委托贷款4亿元给江阴市新桥镇投资有限公司,该公司是阳光所在地镇政府所属公司, 截止2007年12月31日总资产71,253.91万元，净资产64,394.24万元，净利润5,934.82万元.这两笔委托贷款担保人都是江苏阳光大股东阳光集团, 新桥镇投资有限公司资金负债率如此之低,完全可以以银行利率向银行贷款,为什么要以10%利率向江苏阳光贷款呢?笔者完全怀疑这两笔贷款的真实流向,极有可能被大股东占用.一家效益并不好的毛纺公司,竟然一下子借出7.6亿元,而且自己债台高筑,这种明目张胆造假行为明显欺负监管层是弱智
这两笔贷款合计数是7.6亿元，奇怪的是一季末这个委托贷款并没有完全到位，从上表我们可以发现，０７年报与2008年第一季报尽管三个科目余额有变动，但合计数趋近相等，我们在审计时往往比较关注波动比较大的科目而忽视了波动小的科目，实际上波动大有异常，不波动有时问题可能更严重。我们再来看一家与江苏阳光就隔一条马路的主业同为毛纺公司：凯诺科技（600398）,该公司笔者此前也曾质疑过,
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亿元
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2008.03.31
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2007.12.31
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2007.09.30
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2007.06.30
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2007.03.31
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2006.12.31
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货币资金
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10.07
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10.57
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10.04
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9.3
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9.38
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10.43
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该公司五个季报(年报)六个数据近乎一条直线，我们再来看一下该公司近三年的经营业绩，你会发现
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亿元(600398)
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2007
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2006
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2005
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营业收入
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13.18
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11.68
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9.72
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归属上市公司股东的净利
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1.46
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0.98
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1.05
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净利率
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11.08%
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8.39%
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10.80%
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凯诺科技年收入也就１０个亿左右，但是净利不错，０７年销售净利率高达11%，众所周知，如今毛纺行业不好做，当然服装会好一点，主业也是毛纺及服装的江苏阳光业绩就没有那么理想了：
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亿元(600220)
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2007
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2006
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2005
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营业收入
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30.59
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25.3
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25.72
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归属上市公司股东的净利
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1.58
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0.93
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0.24
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净利率
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5.17%
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3.68%
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0.93%
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笔者早期喜欢作同业比较，但后来就很少使用了，所谓“形似实不似”，即使是同业同产品，因为行业及产品竞争两极分化，简单进行同业比较极可能导致错误的评判。但笔者今天仍想将江苏阳光及凯诺科技对比一下，凯诺科技业绩一直不错，但市净率非常低，曾一度破净，这使笔者怀疑凯诺科技的业绩含金理，怀疑凯诺科技业绩出类拔萃背后可能是财务操纵。目前最大的问题账面上１０个亿资金去哪里？
笔者此举也怀疑过综艺股份(600770)10亿资金下落不明，可2008年第一季报十大流通股股东显示，综艺股份竟然成为基金重仓股，难道高科技的春天随着创业板开锣真得来临了吗？
风水轮流传，连价值投资之父格雷厄姆在其经典著作《证券分析》的扉页上引用了霍拉斯《诗艺》（Ars Poetica）中的一句：“该典藏的正在坠落，该坠落的正绽放着荣光。”
到底是上市公司财务造假很幼稚还是笔者财务揭黑方法很无知?笔者曾无数次叩问过自己,也曾无数次怀疑这条路已走到尽头，笔者是有律师资格的非执业CPA，深知这些文章潜在的法律风险，笔者并不能保证所有的判断都是准确的，况且是对于一位没有实务工作经验的人，作出这些判断的法律风险可想而知，要是哪一天哪家上市公司真得把笔者告了，笔者该怎么办？
附：财务揭黑ABC
夏草
（2008.04.15）
这是一个没有技术含量的工作，只要把IPO招股书下载下来，然后搜索“应交税费”，发现有欠税情节时，再简单分析一下基本面，就可动笔写“鱼跃现象系列”揭黑文章；六、七年前，笔者也是做这样的事，把上市公司的年报下载下来，搜索“应交税金”，发现异常之后，一篇质疑上市公司涉嫌财务造假文章就出来了；两、三年前，笔者是搜索“货币资金”，如果发现现金异常，一篇“XX公司现金陷阱”质疑文章就出来，这些事情相信一个普通的会计大专生也可以做到，难道财务揭黑就这么简单？
4月
13日下午，一位网名为
zjtjcpa001在CPA之声向笔者提出质疑：飞草兄，你有没有做过会计实务啊？在会计和税务实务中，中国的税务是有中国国情的，大多数地方的税务部门都不愿意企业足额缴纳企业所得税（但不代表企业可以不申报），对于企业来说只要申报了就履行了相关义务，至于交多少还不是税务部门根据当年的任务安排，有的时候安排企业多交一点，有的时候安排企业少交一点，这都是正常的！但是，你要上市就不一样了，**要防止一切可能的风险，因此你以前没有交的税请全部缴清，然后税务机关出一个“三年依法纳税，无欠缴税款”的证明，就一切既往不咎，否则中国就没有几家企业可以上市了，包括国有企业
我一查，这位“zjtjcpa001”仁兄还真是出身浙江天健，目前是平安证券高级业务总监，全景网鱼跃医疗IPO路演时就是他代表保荐人出场。于是我不动声色给了一个回复：我没有做过实务,你的说法也有一定道理,但可能性很小，01年通化金马财务总监打电话给我,威胁我要带警察要抓我,吓我到外面躲了一天.他当时理由就是税务不让他交税,所以公司欠税很多.结果呢,01年报出来后,该公司还是把巨额的欠税缴了,而到了02年报,安徽芜湖市政府以支持国企亏损补贴名义将9100万元返给了通化金马. 通化金马事后查明是一起极其恶劣虚开数亿元增值税发票、虚增收入数亿元的大案要案,因公司在二级市场炒股失败导致巨亏近10亿元. 有兴趣可以查找相关的年报及笔者早期写的质疑文章
他接着说：你说的也有道理！但现在再发生欠缴增值税的情况，想必就上不了市了。增值税是属于国税，没有谁干让企业不交，或多交或少交，因此现在基本没有谁敢欠缴增值税。但企业所得税属于地税，地方有很大的自由权，且作为地方的主要收入纳入预算和考核，既然是这样，就完全有可能各地方根据自身发展考虑，来统一规划各年度的所得税任务，才造成有很多企业账上留存很多的企业所得税，而这些企业在每个季度、年度是按章进行税收预缴、纳税申报和汇算清缴的。你仔细想想是不是这个理！
我的回答是：通化金马当年虚构无形资产转让收益3亿多,欠得也是地税,现在鱼跃看不到04年报。如果4年应交税金余额呈直线上升,则毫无疑问不是地方税务的问题,如果是上市公司,是虚构收益问题;如果是拟上市公司,则虚构收益或隐瞒收益可能都存在,目前我倾向于鱼跃是隐瞒收益,如果是虚构收益那真得要撤销上市了
谈话至此，他就没有回音了。其实，这是鱼跃对欠税作出的第三个版本解释，董秘此前接受媒体采访时，还有两个版本，在接受《经济观察报》记者采访时，陈坚表示，公司在2005年向APM公司出售相关资产，取得了一次性收益共计7300万元，而该收益是以后的会计年度中才到账，所得税最终计入到了2007年的应交税金中，税金有2000多万。此外，公司在上市前夕将此前的未分配利润分配给了股东，也需要交税，大概应缴纳税金约1000余万。这构成了2007年税费的大部分。而在接受《北京青年报》记者采访时，陈坚表示一是会计准则调整所致，二是公司前几年未分红利，最后一年大量分红，上述原因导致税收激增。
其实陈坚这两个版本的三个理由都是不成立的，2005年鱼跃向APM出售相关资产相关税费本来就应该在05年度缴纳，为何要拖到2007年？而且相关企业所得税只有1161万元，而不是2000多万元；分红代扣个人股东的个人所得税在现金流量表是列入“融资性现金流出”，根本不在“经营性现金流出之支出税费”核算，笔者核实了一下分红金额与支付股息，发现是对等的，亦即分红与巨额补税根本无关；至于新会计准则影响，这更是外行话了，新会计准则是改变了所得税会计核算方式，可是它影响的是所得税费用的计算，不会对应交税金余额有影响，且该公司递延所得税资产（负债）金额之小可以忽略不计。最近有媒体报道称陈坚称已接到高层通知他“禁声”，可是董秘（陈坚还是董事、副总）是上市公司的新闻发言人，让新闻发言人停止发言，那上市公司还能派谁与外界沟通？
在董秘不能自圆其说之后，保荐人又抛出第三个版本：当地税务部门土政策导致巨额欠税。实际上，如此巨额的欠税拖欠这么长时间，丹阳市（县级市）地方税务局第三税务分局没这个胆量。有欠税是正常，缴过头税也正常，但不可能每年只缴零头，余额逐年上升，最后成天文数字。一个镇级税务局，一下子补收了4000万元的企业所得税及其它相关税费，这可能吗？所以，笔者认为，鱼跃IPO最可怕的问题还不是历史的偷税，而是假补税，这个不只是一般违规，而是涉嫌财务欺诈。如果假补税事实成立，那不撤销上市就说不过去了。笔者昨晚写了歌尔声学偷税上市的质疑，但歌尔性质可能就没有那么严重，因为其税负很低，补交1000多万元的税款应该算是正常的。
南极虎有一个帖子可以很好回答这个问题：资本市场的潜规则：形式与实质
有些事情,可归于市场潜规则范畴,不说得太明也罢。
比如调账问题，明调还是暗调；调完该不该批。从法律实质角度来说都是不需要探讨的问题，但实际
操作中，尽量追求形式合规，就是大家都心知肚明的事情，可以归为市场潜规则。
比如明调与暗调，大家都知道明调不违规，但是明调了你就是把风险转移给**，是找死，是不懂
规矩的表现；暗调则是下面风险自担，只要形式做的没问题了，皆大欢喜，过程就没必要去追究了。一旦出现象你这样不配合特较真的小孩，指出了皇帝其实没穿衣服，问题可就出来了。
中国总体大环境如此，如何满足法律形式要求而不去触形式违法的红线，市场人士也都绞尽脑汁了，
至于实质是否违规，已是其次。如果一定要求实质合规，恐怕中国股市上所有公司在IPO过程中都有问题。
如今**看一家公司能不能上市，财务及税务是次要的，硬件是业务，只要你是细分行业龙头企业，财务及税务随便你什么包装，只要中介机构没有意见，当然这些包装也是在中介策划下完成的，这导致目前
IPO过程中财务包装（造假）及偷漏税等违规行为猖獗，即使是涉嫌犯罪经过漂白之后也可以上市。目前IPO的思维只要你是能人（业务规模做到行业前三）就可以上，而不管你的道德品质与犯罪记录。对此现象，happycpa001却有不同观点，他认为：
上市之路也是规范之路，也是可持续发展之路，任何一家民营企业在改制上市的过程中都要经历日益规范的过程，从一股独大到建立完善的法人治理结构，从基本没有透明度到完全曝光于公众之下，民营企业通过改制并上市将会走出一条更为宽广的路。俗话说“人非圣贤，孰能无过，知错能改，善莫大焉”，越来越多的民营企业走上规范、上市的道路，为我们国家的经济增添了更多的活力，应该是件可喜可贺的事情，未来的世界五百强一定有中国民营上市公司
业内人士曾预言，这种浮在水面上的造假公司不会再有了。可事实证明，这种公司还大量存在，而且笔者曾经认为纯洁的中小板竟然存在如此大面积的造假上市，这实在让笔者感到意外，实际上，笔者怀疑单从IPO报表上发现财务造假的中小板公司不下十家。如今股市又转入熊市，一大堆上市公司面临资金链断裂风险，一些多元化、资本运作、炒股、弱势行业、周期性行业的上市公司财务造假又要露出水面。
财务舞弊有个著名理论叫冰山理论，冰山理论把舞弊看作是一座海面上的冰山，露在海平面上的是冰山的一角，更庞大的危险部分隐藏在海平面以下，实际上目前看到确实只是冰山一脚，但随着潮水退去，会有越来越多的险石浮出水面。
笔者曾经在《财务侦探》封面预言：牛市造假，熊市暴光，中国资本市场即将迎来新一轮的财务舞弊风暴。目前看来此言不假。