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AQFer建议收藏丨外汇衍生品种类大全

  [2019-03-21 17:25:07] 

   

  1、上世纪80年代欧洲金融自由化改革,推动欧洲各国衍生品交易所成立

  在二战后的一段较长时间里,欧洲主要国家采取凯恩斯的经济政策,政府在金融体系中扮演重要地位,银行及主要金融机构主要采取国有化经营,实施资本、汇率管制,衍生品市场发展相对停滞。到20世纪中期,全球金融自由化改革的浪潮席卷欧洲,社会关于金融衍生品的认识也逐步发生变化,一些阻碍金融衍生品的法规也开始取消。

  英国在1979年取消外汇管制,1981年完成利率市场化改革,撒切尔政府实行金融大变革(Big Bang),通过《金融服务法》,宣布银行业可以直接进入证券交易所进行交易,还于1986年10月27日取消了传统的股票交易所固定佣金比率规定,一系列有关证券交易、业务开展的限制得以取消,直接推动伦敦金融中心的快速发展。

  在欧洲大陆,1984-1985年间法国采取一系列的金融自由化措施,各种短期金融工具(包括可转让存单等)被引进,债券发行和经纪的佣金限制几近全面取消,1984年的新《银行法》规定,不再执行分业管理制度,投资银行和商业银行业从此可以混合经营,1986年废除了全部外汇管制措施,1986年前后法国国际期货市场、巴黎期权市场成立,1992年起法国取消了股票经纪人的垄断权。德国在1985年,取消了对欧洲马克为单位的欧洲债券发行规模和发行时间的限制,使外资银行获得了牵头经营这类发行业务的权力,1986年以后,外资银行在德国可以自由地运用各种金融工具。《德国民法典》改革,投机交易不再被视为赌博,取消股票贴花税。新证券交易法的实施,放宽了对期货交易对象的限制,扫清了德国期货交易所成立和发展的障碍。到20世纪90年代,欧洲主要国家都成立了各自的衍生品交易所,交易所衍生品标的以本国金融产品为主。

  2、上世纪90年代以来,欧洲交易所兼并不断,市场影响力增强

  (1)金融市场一体、货币一体化引发欧洲交易所的合并浪潮

  20世纪80年代末,欧洲经济金融一体化开始启动。1987年,欧共体12国正式批准了《单一欧洲法案》,最迟在1993年初正式建立统一的大市场,其中把“单一市场”定义为“没有内部边界的一个区域, 在这个区域内保证商品、人员、服务和资本的自由流动”。1988年,欧共体取消了成员国之间资金汇兑方面的所有限制。1989年,《欧洲共同体经济和货币联盟的报告》(即“德洛尔报告”)获得欧洲理事会的批准,明确提出建立欧洲经济货币同盟,欧洲中央银行体系。

  1994年,各成员国之间基本取消了资本流动方面的限制。

  1993年、1994年、1996年,银行业、保险业和投资银行业先后正式实施了“单一执照”制度,为欧洲内部金融自由流动创造条件。1999年,欧元正式启动,标志着欧元区单一货币制度正式推出。尤其是1993年欧盟颁布了《投资服务指令》,其中的“集中规则”条款,及允许跨国证券买卖。欧洲各国金融市场之间将形成直接竞争。同时,20世纪90年代以来,欧洲主要交易所从会员制转向了公司制,并且先后在证券交易所挂牌上市。在这样的大环境下,欧洲各国交易所之间合并成为可能,为增强自身竞争力,不同的交易所走向合并是十分自然的选择。

  一是欧盟各国自身交易纷纷合并,衍生品交易所之间、证券与衍生品交易所之间合并,成立交易所集团。如英国LIFFE于1992年、1996年先后并购了伦敦期权交易所、伦敦商品交易所,将衍生品业务拓展至期权及商品衍生品。德国期货交易所(DTB)在成立4年后,与法兰克福证券交易所合并成立了现在的德国交易所集团。意大利、法国、荷兰、比利时的证券市场、金融衍生品市场在1997-1999年间先后合并成为一个交易所集团。

  二是新交易所集团之间的国际竞争与合作提升,推动了泛欧洲范围衍生品交易所集团的成立。1998年,德国期交所(DTB)与瑞士期货期权交易所(SOFEX)合并,成立欧洲期货交易所(EUREX),德国方面拥有50%的股份和85%的利润分配权。这一并购间接推动了法国、荷兰、比利时等周边国家交易所集团之间合并成立Euronext,以提高对德国交易所集团的竞争力。Euronext的成立,对新合并的EUREX形成压力,促使当时的德交所集团进一步寻求与伦交所合并。

  (2)21世纪全球电子化交易竞争加剧,推动欧洲交易所跨国并购

  在2000年以前,全球交易所的整合主要是在一国(地区)内部进行的。2000年之后,由于电子交易平台的普及以及全球化趋势增强,这种整合的趋势开始跨越国界,交易所之间的跨国并购在全球证券市场全面展开,不仅在德国、英国、法国等几个主要欧盟国家之间,而且美国、欧盟国家之间,展开了激烈的交易所并购。其中,最引人注目的是Euronext经历的历次并购、北欧OMX集团的并购以及德交所集团数次跨国并购尝试。

  2000年Euronext成立后,频繁经历了多次股权变更。又在2002年合并伦敦国际金融期权期货交易所和葡萄牙交易所,2006年6月,纽约证券交易所与泛欧证交所达成总价约100亿美元的合并协议,组建全球第一家横跨大西洋(600558,股吧)的纽交所-泛欧证交所公司。于2007年4月4日合并后正式开始运行,它是目前全球最大的股票交易市场。2012年,ICE又通过并购获得了NYSE Euronext,并将其LIFFE、Euronext进行分拆。

  与此同时,德国交易所数次进行并购尝试,但对交易所的并购大部分未能最终成功。1998年,德交所集团首次与伦敦交易所共同提出联盟提议,之后于2000年、2004年、2016年三次试图与伦敦交易所提出合并邀请,均遭受失败。此外,2004年8月将目光投向瑞士股票及衍生工具交易集团SWX,未获成功;德国交易所尝试与泛欧洲证券交易所合并再次失败。2002年初,成功以16亿欧元收购了清算公司Clearstream全部股份;2007年,为拓展其美国市场,收购了美国国际证券交易所ISE。2015年,德交所成功收购了外汇交易平台360T。

  英国的伦敦证券交易所于2007年收购了意大利交易所,拓展其在欧洲的现货市场及衍生品业务,2011年合并了多伦多交易所集团,拓展其在美洲的业务。此外,北欧的OM斯德哥尔摩交易所也在不断整合北欧各交易所,在2003年与赫尔辛基交易所合并为OMX集团后,陆续并购了北欧的主要交易所。但在2005年尝试并购伦交所失败后,在2008年选择与纳斯达克合并,成立纳斯达克OMX以提高运营效益。

  (3)大规模并购之后,英国、德国成为欧洲最主要的衍生品市场

  在经历多次国际并购、重组后,德国交易所集团、伦敦交易所集团及ICE欧洲期货交易所成为欧洲衍生品市场上最主要的交易场所,其他部分国家虽然有自己的证券、大宗商品及衍生品市场,但规模普遍较小,产品标的范围也主要集中于本国资产,缺乏国际化交易平台。此外,在近10年,欧洲碳排放市场快速发展,新成立了多个从事能源、碳排放交易的交易所,多家交易所在现有平台上新开展碳排放交易,其中德国的EEX、BlueNext等交易平台成为新气候衍生品也得到发展。

  分品种来看,德国Eurex的长期利率、指数及个股类衍生产品是欧洲市场同类产品交易最活跃的市场,位于英国的ICE欧洲则在利率、能源等主要产品上保持优势。原LIFFE的产品转到ICE 欧洲后,其在短期利率方面继续保持优势,同时伦敦国际原油交易所并入ICE欧洲后,继续在能源类衍生品上保持优势。此外,莫斯科交易所的外汇交易在近几年里快速发展,同时由于其合约面值相对较小,美元/卢布成交量在欧洲同类品种中交易最活跃。

   

  由于外汇市场存在巨大的流动性和竞争性,因而在以外汇作为标的资产(Underlying Asset)的前提下,外汇市场同时也衍生出了大量的外汇衍生产品供投资者交易,由此形成了一个巨大的外汇衍生品市场。许多外汇衍生品的交易十分活跃,这进一步强化了外汇作为全球最活跃的交易资产的地位。

  金融衍生产品是指其价值依赖于标的资产价值变动的合约。这种合约可以是标准化的,也可以是非标准化的。标准化合约是指其标的资产(基础资产)的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的,因此此类合约大多在交易所上市交易,如期货。非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定,因此具有很强的灵活性,比如远期合约。

  金融衍生产品的共同特征是保证金交易,即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易,不需实际上的本金转移,合约的履行一般也采用现金差价结算的方式进行,只有在到期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。因此,金融衍生产品交易具有杠杆效应。保证金越低,杠杆效应越大,风险也就越大。

  金融产品的交易按照交易地点分为场外交易(柜台交易)和场内交易(交易所交易)。大多数外汇衍生品都主要是在场外外汇市场(OTC Forex Market)完成交易的,场外外汇市场由一些主要的大型银行、经纪商、基金公司等机构主导,这些机构作为市场上的做市商,负责撮合市场交易。

  AQFer建议收藏丨外汇衍生品的种类

  由外汇汇率衍生出来了各种金融衍生品,这些金融衍生品的价值和外汇汇率的波动密切相关。外汇衍生品有如下几种:

  1)外汇期货合约(Currency Futures)

  2)货币期权,包括普通期权(Vanilla options)和奇异期权(Exotic Options)

  3)货币指数ETFs(Currency ETFs)

  4)外汇差价合约(Forex CFDs)

  5)外汇远期合约(Forex Forwards)

  6)货币利率互换(Currency Interest Rate Swaps)

  7)货币掉期或货币互换(Currency Swap)

  这些衍生品有时被混合使用,通常被用来对冲现货外汇市场的头寸风险。

  外汇期货合约

  在零售外汇经纪商蓬勃发展之前,外汇期货合约是个人外汇交易者的主要交易对象。

  国际外汇期货交易所主要有两大家,芝加哥国际货币市场(International Monetary Market , IMM)和伦敦国际金融期货期权交易所(London International Financial Futures and Options Exchange,LIFFE),另外,在澳大利亚、加拿大、荷兰、新加坡等国也陆续成立了多家货币期货交易所,但仍以芝加哥、伦敦两家交易所的交易量最大。

  芝加哥国际货币市场是最早的有形货币期货市场,成立于1972年5月。它是芝加哥商业交易所的一个分支。开始,主要交易品种是六种国际货币的期货合约,即美元、英镑、加拿大元、德国马克、日元、瑞士法郎,后义增加了上述货币的期权交易。

  伦敦国际金融期货期权交易所是英国最主要的金融期货市场,该所成立于1982年,1992年与伦敦期权交易市场合并,1996年收购伦敦商品交易所。该交易所买卖的产品包括货币、债券、短期利率、股票和商品的期货和期权合约。

  期货交易所中的每个外汇期货合约都是经过标准化处理的,是期货交易所统一制定的,对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了统一规定。合约的到期日通常是按季度来制定的。

  外汇期货合约的交易方向是双向的,可以“买”,也可以“卖”,看涨则“买”,看跌则“卖”。外汇期货合约的价格是紧随现货外汇市场的走势而变动的,同时也跟远期外汇市场相关。

  随着零售外汇经纪商的发展壮大,场外外汇交易市场高速发展,很多交易都是在场外市场(OTC)完成的,而这些场外交易的数据都是没有录入交易所的。因而,交易所中的外汇期货交易数据根本不能反映外汇市场的交易整体情况,或者说不能反映整个外汇市场交易的“全貌”。

  外汇期权(货币期权)

  外汇期权又称货币期权(Currency Option)是一种选择契约,其持有人即期权买方享有在契约届期或之前以规定的价格购买或销售一定数额某种外汇资产的权利,而期权卖方收取期权费,则有义务在买方要求执行时卖出(或买进)期权买方买进(或卖出)的该种外汇资产。

  根据期权的行使方式,一般分为欧式期权和美式期权。欧式期权合同要求其持有者只能在到期日履行合同,结算日是履约后的一天或两天。美式期权合同在到期日前的任何时候或在到期日都可以执行合同,结算日则是在履约日之后的一天或两天,大多数的美式期权合同允许持有者在交易日到履约日之间随时履约,但也有一些合同规定一段比较短的时间可以履约,如“到期日前两周”。

  普通外汇期权通过被投机者或者交易者用来和其他外汇持仓做对冲,一些常见的外汇期权有:

  ◆ 货币权证Currency Warrant:这是在场外市场交易的一种货币期权,通常到期日都是一年以上。

  ◆ 货币环Currency Collar:这是一种可以同时买入看涨和并卖出看跌期权的期权合约,反之亦然。

  场外货币期权市场在最近几年也开发出了很多奇异期权 (exotic options),例如:

  ◆ 平均价格期权Average Rate Options:在到期日确定期权收益时,不是采用标的资产当时的市场价格,而是用期权合同期内某段时间标的资产价格的平均值,这段时间被称为平均期。平均价格期权的收益为执行价格与标的资产在有效期内的平均价格之差。平均价格期权比标准期权廉价,因为标的资产价格在一段时间内的平均值的变动比时点价格的变动程度要小,这就减少了期权风险,从而降低了其时间价值。

  ◆ 平均执行期权Average Strike Option:平均执行价格期权的收益为执行时的即期汇率与标的资产的平均价格之差。平均执行价格期权可以保证买入在一段时间内频繁交易的资产所支付的平均价格低于最终价格。另外它也能保证卖出在一段时间内频繁交易的资产所收取的平均价格高于最终价格。

  ◆ 二元期权Binary Options:也称数字期权,固定收益期权。二元期权的收益和风险是预先固定的,收益与否只由标的资产的价格是否满足预定条件决定。若持有者持有的是看涨期权,则到期时市场价格高于当时的买入价格,就可获得固定的收益,反之,则亏损固定的资金;若持有者持有的是看跌期权,则到期时市场价格低于当时的卖出价格,就可获得固定的收益,反之,则亏损固定的资金。

  ◆ 敲出期权Knockout Options:当标的资产价格达到一个特定水平时,期权自动作废,称具有这一特征的期权为敲出障碍期权(即敲出期权)。

  ◆ 敲入期权Knockin Options:当标的资产价格达到一个特定水平时,期权自动生效,称具有这一特征的期权为敲入障碍期权(即敲入期权)。

  ◆ 篮子期权Basket Options :这种期权的标的资产是一篮子货币,其行权价和标的资产价格取决于一篮子货币,一篮子货币中包含几种不同的货币,且各个货币的权重不一致。

  货币指数ETFs

  ETS是指交易型开放式指数基金,而货币ETF则是指以某一货币为标的资产而编制的指数基金,货币ETF指数代表某一货币对一篮子货币的汇率,其交易价格与所跟踪的指数基本一致。

  目前最常见的有美元指数(US Dollar Index,USDX),是通过平均美元与六种国际主要外汇的汇率得出的。美元指数显示的是美元的综合值,它一种衡量美元强弱的指标。

  外汇差价合约

  差价合约(CFDs)泛指不涉及实物商品或证券的交换、仅以结算价与合约价的差额作现金结算的交易方式。差价合约的商品,理论上可以是所有有浮动价格的东西,包括有各国指数,外汇,期货,股票,贵重金属以及其他商品。差价合约的交易方向是双向的,可以买入,也可以卖出。差价合约的交易一般是保证金交易或杠杆交易。

  外汇差价合约(Forex CFDs)的标的资产是某一货币或者货币对。外汇差价合约的交易并不涉及实际货币的交换或者买卖,而是以某一货币或者货币对的价格走势来进行交易,交易者的盈利或亏损取决于差价合约产品价格的变化。

  外汇差价合约使用的是即期市场价格作为合约价,结算冲销时按照冲销当时的即期市场价格作为结算价,以保证金本币作为结算货币。另外,由于外汇差价合约涉及两个货币,二者之间又存在利率之差,因而就会存在存贷款利率问题。

  外汇远期合约  

  外汇远期合约(Forex Forwards)是指外汇买卖双方在成交时先就交易的货币种类、数额、汇率及交割的期限等达成协议,并用合约的形式确定下来,在规定的交割日双方再履行合约,办理实际的收付结算。其主要目的就是规避汇率风险。

  外汇远期合约和外汇期货合约高度相似,二者的区别在于:外汇远期合约是指约定未来某一时间交割一定外汇的合约,它是非标准化的;金融期货也是约定约定未来某一时间交割一定金融产品的合约,但它是标准化(固定的数量、价格等)的合约,且须在交易所进行。

  货币利率互换

  货币利率互换(Currency Interest Rate Swaps)是指两笔货币相同、债务额相同(本金相同)、期限相同的资金,作固定利率与浮动利率的调换。这个调换是双方的,如甲方以固定利率换取乙方的浮动利率,乙方则以浮动利率换取甲方的固定利率,故称互换。互换的目的在于降低资金成本和利率风险。

  货币利率交叉互换兼具货币互换和利率互换的双重特征。一方面,它涉及两种货币的本金,因此,需要按约定的汇率进行本金的互换;另一方面,需要进行两种货币间固定利率和浮动利率的交换,交易过程较为复杂。

  货币掉期(货币互换)

  货币掉期(Currency Swap),又称货币互换,是指两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同,但货币不同的债务资金之间的调换,同时也进行不同利息额的货币调换。货币互换的目的在于降低筹资成本及防止汇率变动风险造成的损失。

  货币互换报价的一般做法是:在期初本金交换时,通常使用即期汇率,而在期末交换本金时,则使用远期汇率。

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